賣空者是股市災難的替罪羊？

原來遠在1929年就已經有了放空交易！
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賣空者是股市災難的替罪羊？

金融時報

在三年前的一次電話會議上，當美國在線零售商Overstock.com總裁帕特裏克•伯恩(Patrick Byrne)滔滔不絕地發表了長達1小時的長篇大論時，聽衆們都聽呆了。

伯恩稱，賣空者是旨在毀掉其公司的宏大計劃一部分——他將這個計劃的精心策劃者稱作“西斯大帝”（the Sith Lord，電影《星球大戰》中的邪惡角色）。此番演說暗示存在賄賂、洗錢、吸毒、新聞詐騙等諸多內容。

這段話成爲華爾街重播次數最多的錄音之一。除了這種震動效應外，它還顯現出在更爲含蓄的企業領導者中不斷滋長的不安情緒：該如何應對做空其股票的賣空者。

目前，擔憂已從公司董事會蔓延至市場監管部門。本月，針對在公司增發配股期間做空其股票者，英國金融服務管理局(Financial Services Authority)出人意料地出臺了新的披露規定。這意味著，從6月24日起，賣空者要開始報告相關頭寸。然而，包括英國監管機構在內，許多人總體上支援賣空交易，視其爲形成市場效率的一種手段。

賣空者的目的是通過賣出借入的股票牟利，期望在必須歸還所借股票前股價會下跌。這個遊戲是有風險的，因爲只要股價上漲就會造成損失。

長久以來，賣空行爲一直被當作對沖策略加以使用，以保護“多頭”投資者（持有公司股票的投資者）免受股價下跌而因此賠錢的風險。多頭持有少量空頭頭寸，因此無論市場漲跌都能獲利。但是其他玩家——大多是對沖基金——也許會因爲認爲某只股票估價過高、理應回調而“做空”這只股票。

這種策略已存在了大約400年——幾乎每次市場下跌，以及個別公司遇到的許多困境，都會歸咎到它的身上。人們指責賣空者引起了17世紀荷蘭鬱金香市場的崩潰和1929年的華爾街股災，並在今年幫助摧垮了紐約投行貝爾斯登(Bear Stearns)。

市場下跌時，對賣空的憂慮往往會升級。這個問題在當今尤爲敏感：因爲目前最“熱門”的目標爲銀行，而信心喪失對銀行的影響是工業企業無法比擬的。貝爾斯登的垮臺，主要是因爲其他機構擔心它可能遇到麻煩，而停止了與該行的業務往來。在它倒閉前的幾個月，做空該銀行股票的賣空交易達到創紀錄的高水準——這個事實在當時廣爲人知。

最近數周，三大洲的金融服務公司不斷遭到賣空者的圍剿。在美國，當綠光資本(Greenlight)的大衛•埃霍恩(David Einhorn)公開了對雷曼兄弟(Lehman Brothers)的批評後，兩者之間大張旗鼓地展開了較量。埃霍恩是業績一流的對沖基金經理，所持最多的空頭頭寸就是雷曼。在倫敦，英國最大抵押貸款機構HBOS的股價已跌至 275便士的計劃配股價格之下，人們不禁懷疑：賣空者蓄意對該行發起了“空頭襲擊”(bear raid)，目的是將股價推至配股價以下，以期引發進一步抛售，進而擴大獲利。在澳大利亞，大型投資集團Babcock & Brown正在艱難求生，其高管指責賣空者散發不準確謠言，引起其股價暴跌。

許多國家都正在施行更嚴格的監管。2007年底，美國證券交易委員會(SEC)出臺了相關法規，禁止在公司首次公開發行(IPO)期間進行賣空交易。印度和其他幾個亞洲國家今年也已經對賣空交易進行了限制。這些舉措在一定程度上是爲了回應做空行爲的大幅增加，因爲賣空交易已從一種單純的對沖策略轉變成一種成熟的投資行爲。瑞士洛桑國際管理學院(IMD Business School)金融學教授阿圖羅•布裏斯(Arturo Bris)說：“這就是監管機構的顧慮所在。一旦賣空變成一種獲利策略，就會給市場帶來新風險。”

倫敦商學院(London Business School)的研究顯示，在截至2006年的三年間，被做空的股票增長了4倍，價值達5萬億美元。追蹤該資料的人相信，自那以來，賣空交易沒有明顯的進一步增長，一定程度上是因爲投資者很難找到可以做空的股票。雖然從技術上講，全世界超過90%的股票都能賣空，但在實踐中，一家公司通常只有一定比例的股票可被借出。

賣空是最常用的對沖基金策略，在總計投入對沖基金的2.8萬億美元資金中，多/空基金占比超過40%。對沖基金研究機構(Hedge Fund Research)表示，在過去的10年間，多/空基金産生的回報率比普通對沖基金略高。