底特律三巨頭尋救助苦了誰﹖

對美國國會來說，如果救援汽車產業，會是目前僅抒困金融業，嘗試讓金融業做為支援其他產業中介點的政策有了重大的改變，這個時候，社會更在意的是政府怎麼應付未來來自各行業無止盡的需索，至於通用股東的利益，恐怕就不是會被考量的重點了。
---------------------------
底特律三巨頭尋救助苦了誰﹖

2008年12月05日

在蒙提•派森喜劇組合(Monty Python)的一個經典段子中﹐狡詐的寵物店老板向約翰•克里斯(John Cleese)指出鸚鵡的“美麗羽毛”﹐試圖轉移他對鸚鵡已死這一事實的注意力。

與此類似﹐有關救助底特律三大汽車製造商的爭論經常顯得就像是在荒謬劇場上演的鬧劇一樣。汽車業的高管們這次煞有介事地駕著混合動力汽車前往華盛頓──確實是“美麗羽毛”﹐不過也僅此而已。

與此同時﹐很多人認為三巨頭破產的威脅是站不住腳的﹐儘管這對現有股東施加了最後的壓力。

假設底特律三巨頭得到了救助。那麼一個重要問題是﹕誰的犧牲最大﹖一個回答是﹕誰最有資本可以犧牲﹖

通用汽車(General Motors)是三巨頭中規模最大﹐也是日子最不好過的公司。該公司計劃將有效負債降低一半至300億美元。通用汽車目前欠一個員工自願福利信托基金(VEBA) 200億美元﹐以換得卸下退休人員醫療責任。通用汽車還欠有抵押債權人60億美元債務﹐欠無抵押債權人360億美元。

關於哪一方損失最大的問題各有各的說法﹐但瑞士信貸(Credit Suisse)分析師賽拉索(Chris Ceraso)提出了三種假設。所有假設都假定﹐有抵押債權人能夠保全投資。工會成員已經在VEBA協議達成時被減免了28%的未償還債務。根據賽拉索設想的核心場景﹐他們還會再削減100億美元的債務﹐或將其轉化為持股﹐從而實際減免一半的債務。這會導致無抵押債權人被迫放棄將近220億美元﹐只能獲得41%的債權。

參議院週四的聽證會之所以要加入任命一個聯邦監督機構的內容﹐也是希望就這個問題達成協議。正如巴克萊(Barclays Capital)分析師布萊恩•約翰遜(Brian Johnson)所指出的﹐政府可能會借鑒1979年救助克萊斯勒(Chrysler)的經驗。政府可能會做個壞警察﹐非得等到利益相關者作出重大犧牲後才出手相救。

這正是一些參議員對破產威脅採取不屑一顧的態度可能造成不良後果的原因。畢竟破產陰影是大家最關心的。工會成員清楚﹐若汽車製造商申請破產﹐VEBA協議也可能隨之改變。與此同時﹐債券持有人從來不願見到公司破產﹐即便是那些以不到兩折價格購入通用汽車債券的人。

公司管理層已經在薪水上作出了犧牲﹐現在能做的就只有離職了。

還有股東呢﹖克萊斯勒的私人資本股東看起來陷入了政治風險﹐而且因為有觀點懷疑這家底特律三巨頭中最小的公司實在太重要以致於無法任其倒閉。

通用汽車和福特汽車(Ford Motor)現在市值加起來還不到100億美元。他們的股東已經幾乎沒什麼可讓步的了。不過﹐如果公司接受債務換股權的換股方案﹐或是增股融資稀釋股份﹐這些股東可能會被迫損失殆盡。以此看來﹐這兩個公司現在股價還有好幾美元真是荒謬至极。

Liam Denning