评论：各国央行应协同买入证券

政府在公開市場護盤確實不該被視為一個罪惡，但是重點在於該怎麼公正的選擇標的，又怎麼適當的運用購買票券取得的股東權益。

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评论：各国央行应协同买入证券

作者：牛津大学经济学教授约翰•米尔鲍尔(John Muellbauer)
《金融时报》
2008-12-04

世界经济正蒙受着凯恩斯式的需求短缺之苦，更糟的是，还陷入了危险的螺旋式下行通道：资产价格下跌，破产日益增多，抵押房产被收回和失业导致更多类似情况发生，大宗商品价格及眼下物价不断下跌。既然世界各国无一幸免，国际间就需要进行协调，而且由于明显存在共同利益，还必须简化这种协调行动。当前经济快速紧缩还意味着，虽然财政解决方案有帮助，但措施还不够及时，而且明显产生了搭便车的问题。

这就是为什么在各国的行动中，货币政策应该首当其冲。但在美国和日本，传统货币政策的作用几乎已达到极致。10月份，欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)断然不采取应对举措的决定具有非常大的破坏性，但那已成为历史*。12月份政策利率将再次下调，但鉴于银行资产负债状况进一步恶化，恐惧程度不断加深，这对稳定需求的贡献可能不大。因此，是采取非正统政策的时候了，但这种政策要远远优于米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)用直升机抛撒现金的做法，因为它可逆的。

考虑到全球下行螺旋造成的产出损失，协同行动会改善每个人的状况，对各国央行来说也是有利可图的。这与财政扩张不同。在财政扩张中，即便是以失业率下降的形式出现的成功，仍然可能导致纳税人在未来付出某种代价。

既然现在经济衰退已扩散到更广泛的经济部门，而且不再仅限于不良债务，向消费者和公司的口袋里塞入现金的最佳方法，是世界主要国家的央行集体购入主流证券，这与美国最初的不良资产救援计划不同。但这些购买行为必须以消除妨碍经济复苏的关键信贷不畅现象为目的。下文讨论的资产中，有许多的实际价格已跌至数十年以来的最低点。现金和信贷的流入将恢复全球经济活动，从而提高大多数资产的真实价值。在适当的时候，各国央行就能将这些资产再回卖给私人部门，并全面获利。卖出的时机可用于稳定新一轮经济繁荣。

这种非正统行动有一个不错的例子，那就是香港金融管理局(HKMA)在1997-1998年亚洲金融危机期间对联席汇率政策的成功防御。Leong Liew和伍晓鹰(Harry Wu)在2002年对此进行了生动描述**。香港金管局介入了货币市场，但其购入投机者卖空的香港股票的行动更为重要。后来，这些股票给香港金管局创造了141亿美元的净利润。在当前这场全球危机中，许多资产价格远低于基本面，创造出类似的机会。

哪些资产应包括在内需要谨慎考虑。购入商业票据可以为公司缓解短期现金与信贷问题，而且在英国和美国都有先例。让市政债券市场重新发挥功效，将为资本和其它暂停的支出提供融资。投资公司债也能对公司产生同样的功效。主流抵押担保证券是另一种显而易见的资产种类：目前市场低估了最坏情况的违约率，抵押贷款市场需要输血。

在公开市场购买银行股份更具争议性。人们会问，为什么央行应该施惠于现有股东，而不是像各国财政部的那样直接注资。主要原因是，这很可能是一个有着多重机会的博弈。许多大银行的股价已跌至仅两年前水平的十分之一，甚至更低。各国央行如果在这个价位买入，并威胁再次使用火力，就能为银行板块的市值提供支撑。此举为私人投资银行业减少了风险，从而打开了银行业募集私有资金的新局面。为避免徇私的指责，央行应该在透明、组织规范的证券交易所购买指数基金或者按市值比例购买单个证券。这种做法同时还很保守，因为一般会有较少的现金流向那些跌幅最大，而且未来市场风险似乎也最大的证券。

上述政策在单个国家层面上会被视为疲软或恐慌的信号，货币市场和政府债券市场会付出代价，但国际协同行动将会避免上述情况的发生。与财政政策相比，鼓励央行加入这种联合行动的激励结构产生搭便车问题的可能性更小。任何一家考虑采取这种行动的央行，都有不推迟行动的动机，因为在行动过程中，资产价格一般会被抬高，而后参加者的潜在收益可能会降低。

央行对这种协同行动的讨论或许不一定要完全保密。然而，谣言可以帮助稳定市场。一些投资者已开始担忧，经济下滑引起的日益堆积如山的政府债务，将刺激未来通胀的发生。上述计划可撤销，具有自我融资功能，并可立即实施，这些特性应会减少这类担忧。

*《愚蠢的欧洲各国央行》(The folly of the central banks of Europe)，约翰•米尔鲍尔(John Muellbauer)，http://www.voxeu.org/index.php?q=node /2488

**《中国季刊》(China Quarterly)，Leong H. Liew和伍晓鹰(Harry X. Wu)

本文作者是牛津大学(Oxford University)经济学教授。

译者/何黎