全球製造業同陷衰退

悲劇數據的蔓延是老調重彈，不過美國股市似乎未因此而向下滑挫，甚至還攀升了不少。
即便是老調，蒐羅了這麼完整的數據，也還是應該給予鼓勵，是故摘錄！
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全球製造業同陷衰退

去年12月全球製造業活動大幅下滑﹐暗示美國經濟衰退將持續到2009年﹐如果不是更長﹐全球失業狀況也將上升。

美國供應管理學會(ISM)上週五公佈﹐去年12月﹐涵蓋廣泛的美國製造業指數降至1980年6月以來的最低水平﹐當時美國經濟正處於一場嚴重兩位數衰退的邊緣。該指數調查的18個行業沒有一個出現增長﹐而木製品等一些行業已經下滑了兩年多時間。

衡量未來經濟活動的新訂單指數也降至有紀錄以來60年的最低水平。出口和生產指數同樣走低﹐就業指數繼續下滑。製造產品的需求下滑促使各種規模的公司紛紛裁減員工﹐關閉工廠並削減機械、鋼鐵、塑料和其他基礎部件的生產。

上週五是今年的第一個工作日﹐全球各地公佈的製造業調查數據同樣表現黯淡。製造業是一個國家國內生產總值(GDP)的重要組成部分﹐該數據通常會作為衡量未來經濟增長的一個晴雨表。

不過﹐上週五全球股市並沒有受到製造業數據的影響﹐香港、首爾、歐洲股市均在淡靜的交易中走高。道瓊斯工業股票平均價格指數攀升258.3點﹐報收於9034.69點﹐漲幅2.94%。一些分析師表示﹐全球經濟疲軟已經反映在了股價之中﹐美國股市去年創下了1931年以來的最差表現。

德國、法國、意大利和西班牙的製造業活動出現收縮﹐Markit Economics的12月歐元區製造業指數因此降至該指數11年曆史以來的最低水平。在俄羅斯﹐VTB Bank Europe的製造業指數也創下1997年9月該指數開始編制以來的最低水平。

亞洲的製造業數據同樣表現不佳。里昂證券（亞洲)(CLSA)的調查數據顯示﹐12月中國製造業的就業和產值出現了歷史性降幅。自荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)開始調查以來﹐印度製造業首次出現裁員。

這種窮國和富國製造業同步下滑的局面可謂是全球經濟的新狀況。過去美國和歐洲製造業的疲軟意味著發展中國家會因此得利﹐填補空缺。

Markit編制的數據顯示﹐香港製造業活動已經連續六個月出現下滑﹐該地區與歐元區一樣在去年第三季度陷入了衰退。本週早些時候﹐日本的Nomura/JMMA製造業指數也降至歷史低點﹐主要受海外市場需求下滑以及全球經濟不斷惡化拖累。

面臨製造業疲軟狀況不斷加劇和擴散的局面﹐一些專家擔心2009年全球經濟不會比去年有什麼改觀。摩根大通(J.P. Morgan)上週五公佈﹐來自19個國家數據的12月全球製造業指數降至歷史新低﹐與全球工業活動折合成年率收縮17%的嚴重狀況一致。摩根大通預計﹐2008年第四季度全球產值較第三季度下滑4%﹐主要受企業削減支出以及汽車、住房和資本設備可獲融資下降影響。

世界各地的製造商已經開始裁員來節省現金和降低產量﹐不過今年預計還會有更多的裁員。

全球各個行業、各個國家都在裁員。洛杉磯地區的高爾夫球桿製造商Nickent Golf最近削減了中國和美國的組裝工人﹐以便應對不斷下滑的需求。明尼蘇達州艾波湖(Elbow Lake) 的Cosmos Enterprises Inc.降低了產能﹐去年10月裁減了5名機械師和一名質檢員。該公司為汽車和農用設備生產商提供金屬和塑料配件。該公司的銷售經理凱利•錢德勒(Kelly Chandler)說﹐2009年會怎樣？想想都令人不寒而栗。

大型鋼鐵企業的困境尤其令人不安﹐因為鋼鐵業的健康水平被視為其他行業狀況的前期指標。安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)、U.S. Steel Corp.和AK Steel 都在美國和加拿大宣佈了裁員。在美國﹐生產粗鋼的工廠開工率只有約43%。

特種鋼廠商Gerdau Macsteel Inc.表示﹐將在1月16日之前在密歇根州傑克遜市的工廠裁員300人﹐不過尚不清楚裁員是否是永久性的。該公司受到的沖擊尤其嚴重﹐因為它生產的鋼材大約有一半被用於汽車生產。2008年前11個月美國裁減了約190萬個職位﹐失業率目前為6.7%﹐預計下週五政府公佈12月數據後失業率會上升。

IHS Global Insight的經濟學家尼格爾•高特(Nigel Gault)說﹐調查凸顯了全球衰退的深度﹐我們認為事實將證明這這是二戰以來最嚴重的一次衰退。據該公司估計﹐折合成年率後2008年第四季度美國的國內生產總值(GDP)下滑了5.6%。高特說﹐尚無跡象顯示萎縮的幅度在緩和﹐我們預計2009年還會出現類似幅度的下滑﹔期待已久的一攬子財政刺激計劃的出台越快越好。

在歐洲最大的經濟體德國﹐機械、設備和汽車製造商都在苦苦掙扎。歐洲最大的汽車廠商大眾汽車(Volkswagen AG)去年12月9日表示﹐不斷下滑的銷量可能會加大2010年增長目標的實現難度。寶馬汽車(BMW)和奔馳汽車(Mercedes-Benz) 11月份的銷量都出現了約25%的下滑。

歐元區10月份的失業率為7.7%﹐為近兩年來最高水平。預計今年失業率將繼續上升。12月份﹐歐洲央行(European Central Bank)內部人士預計歐元區經濟2009年將收縮大約0.5%。很多私營機構經濟學家稱這一預期過於樂觀﹐認為歐元區可能面臨第二次世界大戰以來最嚴重的經濟衰退。

亞洲也是類似的情況。以高速增長著稱的印度和中國等國經濟也放慢了腳步﹐因為市場對其商品的需求減弱。12月份中國製造業活動指標創下裡昂證券亞太區市場(CLSA Asia-Pacific Markets)於2004年開始此項調查以來的次低水平。中國的新訂單和就業率均連續第五個月下降。印度12月份的就業率和製造業活動均降至荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)和Markit Economics自2005年展開這項聯合調查以來的最低水平。

全球製造業活動下滑可能加大政府實施貨幣和財政政策的壓力。尤其是歐洲央行﹐該行自去年10月份以來將關鍵利率水平下調了1.75個百分點﹐至目前的2.5%﹐但仍因為行動速度不夠快而備受指責。相比之下﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)已經將貸款利率下調至接近零的水平。投資者預計歐洲央行將在1月15日召開的下次會議上進一步減息50個基點﹐至2%。

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)鼓勵各國政府增加支出全球生產總值的2%（超過1萬億美元）﹐這一提議也有望得到支持。美國當選總統奧巴馬一直談論在兩年內實施6,750億-7,750億美元的經濟刺激方案﹐其中大部分資金將用於建設支出。中國也表示計劃大幅增加支出﹐儘管某些分析師稱中國政府公佈的支出規模含有水分。更在意預算赤字的歐洲國家更不情願採取此類措施。

KELLY EVANS / ROBERT GUY MATTHEWS

别指望亚洲人花钱救世

貿易逆差國家與貿易順差國家的互動模式恐怕不容易變動，特別在於如同作者說的，除日本以外的國家其消費不具有經濟規模的前提下！
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别指望亚洲人花钱救世

英国《金融时报》
戴维·皮林(David Pilling)
2008-12-24

挥霍应该是一种新式的审慎。但在长久以来一直把节俭当作一种不言而喻的美德的亚洲，这一观点还未盛行。

对世界来说，这就是个问题。世界已得出结论：现在该由亚洲人来承担重任——或者更确切的说——站到收银机前了。经过数十年依靠大规模储蓄、疲软汇率和美国人疯狂购物的超高需求（迄今美国人是全球最可靠的买家）实现增长后，亚洲人现在必须开始把一部分辛苦挣来的钱花在自己身上。

从宏观经济角度来看，该观点完全合理。野村证券(Nomura)首席运营官柴田拓美(Takumi Shibata)把亚洲与世界其它地区之间的安排描述为一种卖方融资(Vendor Financing)。“亚洲人工作、制造产品，美国人购买。亚洲人存钱，美国人借钱。”

当这一安排能够维持时，情况倒也不坏，除非你恰好是一位中国大陆、日本或台湾的工人——消费被推迟，自己的努力只是换来国家的经常账户盈余。美国人的情况也不坏。他们可以买到所有他们想要的汽车和超大号圣诞树饰品，除非他们在这一过程中欠下一笔无力偿还的信用卡债务。从宏观角度看，一切都运转得很出色，就像一台永不停息的机器——当然，直到这一安排崩溃为止。

现在，美国人正在重新储蓄。企业也在以一种简单的方式迫使一些雇员缩减支出，也就是解雇他们。这意味着，为避免全球贸易出现崩溃，拥有盈余-储蓄的国家必须增加支出。

从表面上看，亚洲似乎注意到了这一呼声。该地区充斥着各类刺激计划。在最近巴拉克•奥巴马(Barack Obama)出台“公共工程计划之母”之前，中国所公布的5860亿美元刺激计划是此类计划中明显最大的一项。即使是印度，最近也又陆续出台了总额40亿美元的刺激计划，此前它已承诺支出560亿美元扶持本国苦苦挣扎的多个行业。印度预计将出现8%的预算赤字。

与此同时，作为一项500亿美元刺激计划的一部分，日本国会正在讨论一项2万亿日元的现金补贴，每个家庭大约可分到600美元。台湾立法机构也有类似的计划，向该岛2300万人口中的每一位男人、女人和儿童提供价值107美元的消费券，甚至还包括囚犯（想必这些人想买更漂亮的囚服）和约20万婴儿（致经纪人：买入台湾配方奶粉股）。

然而，如果你得出结论——满揣政府补贴的亚洲消费者将增加支出，以使全球摆脱困境，你肯定会失望的。首先，除日本以外的其它亚洲经济体显然不具备成为全球经济火车头的经济规模。摩根士丹利(Morgan Stanley)斯蒂芬•罗奇(Stephen Roach)一幅柱状图显示，与美国和欧洲高耸的需求量柱体相比，中国和印度的消费量柱体低得几乎找不到。

不过，即使亚洲有消费实力，也很难知道它是否有消费意愿。并不奇怪的是，亚洲把导致西方陷入这么多麻烦的过度消费行为视为愚蠢之举。尽管宏观经济学家冷静地认为借与贷同等重要，并呼吁重建全球平衡，但亚洲人仍倾向于将这一切视为关于节俭与挥霍的道德剧。

亚洲各地发生的几个故事就突显了这一点。日本经济财政大臣与谢野馨(Kaoru Yosano)表示，他要考虑一周时间才会决定购买什么东西。像许多日本人一样，他说自己拥有所需要的全部现代化便利设施。日本在国家层面也面临相同的情况，日本政府正为公共债务问题而担忧——考虑到公共债务占其国内生产总值(GDP)的180%，这种担忧并不奇怪——并确信，反正也没有什么可花钱的地方了。几年前，一位叛逆的经济学家提议，日本应通过印钱来摆脱通缩，但除了提出组建一支由长250米的垃圾焚化和水产养殖船组成的船队外，他也想不出更好的办法来花掉加印的1500亿美元（日本政府没有采纳他的建议）。民调显示，超过半数的日本选民反对每户600美元的政府补贴。

这种审慎的态度并不局限于日本。菲律宾总统格洛丽亚•马卡帕加尔•阿罗约(Gloria Macapagal Arroyo)就自豪的坚称，她不会使财政赤字占产出的比例升至1%以上，尽管向来说教财政纪律的国际货币基金组织(IMF)告诉她，可以放心将赤字翻倍。再来看看中国的消费者，调查显示，90%的购车者买新车时当场以现金付清车款。南京没有零息购车贷款。

除了那些站不住脚的、认为亚洲人天生审慎的见解外，确实有一些好的理由来解释这种节俭。总的来说，战后亚洲经济的增长建立在抑制消费和支持大型产业的政策基础上。出口行业尤其如此，它得益于政府认可的价格卡特尔和低估的汇率（日本已允许日元走强，但中国应对经济低迷的本能反应是中止、甚至逆转人民币的升值趋势）。

许多亚洲国家社保安全网的缺失，也增强了人们的储蓄倾向，迫使他们推迟消费并为未来做打算。在中国，私人需求占GDP的比重只有三分之一，低得惊人；人们存钱是为了应对教育、医疗及退休福利开销，而他们名义上仍奉行共产主义的政府在提供这些服务方面完全失败。

亚洲储蓄倾向的根深蒂固更多是由政策而非文化原因造成的。不过，这并不意味着它能被迅速或轻易的逆转。

私募股权最看好泉州模式

其實講者所謂的泉州模式，指的就是原來外銷OEM廠商成功的轉內銷者，而成功的外銷轉內銷有一個條件，過去很少被談到，就是必須有能被終端客戶認可的品牌，因為做代工OEM不需要品牌，所以一般代工廠商是沒有品牌經驗的。
面對金融海嘯危機，目前中國的重大考驗是在外銷損失的GDP可否透過內需帶動？這篇文章提供觀察的另一個角度。
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私募股权最看好泉州模式

吴克忠
http://www.sina.com.cn
2008年12月14日
新浪财经

　　“第一财经”和国际财务管理协会中国总部，以及上海智晟投资管理有限公司于2008年12月14日举办“上海金融投资和并购高峰论坛”。新浪财经独家网络直播此次论坛。优势资本总裁吴克忠在演讲中指出，中国企业有这三种模式，其中泉州模式在金融危机中受到的压力最小，而且可能利用这一次的机会把自己的企业做大做强。

　　中国企业有这三种模式，其中泉州模式在金融危机中受到的压力最小，而且可能利用这一次的机会把自己的企业做大做强。

　　在内外交困的情况下，我去年做中国企业做投资的时候，当时我一直说中国企业有三种模式，一个是温州的模式，一个是泉州模式，还有一个是东莞模式。这些企业由于模式不同，成本构成，市场不同，所以这些企业的模式正在面临着不同的挑战，同时也面临着不同的机会。所以我先介绍一下这三种模式。

　　大家知道，从东莞模式来讲，以东莞模式为代表的，出口OEM电子加工产品为主的企业，在美国金融危机的情况下，金融危机引起实业的危机，从而引起了美国需求的下降，从而导致中国出口产品大幅度的减少，或者说国外进口需求大幅度的减少。

　　所以东莞的模式，由于产品没有定价权，所有的定价权都附属下属企业，所以这种企业面临着倒闭的危险，而且非常多的企业在东莞一代的企业，都纷纷倒闭。

　　为什么这种企业会倒闭？有很重要的原因，本来毛利润的空间就是10%、11%。现在由于劳动力成本增加了，增加了6%到8%。再加上出口退税、人民币升值，所以企业基本上没有盈利的可能。虽然有一些企业在运营，但是响应政府的号召，不大量的裁员，也在勉强维持着。这是第一种企业就是代工企业。

　　第二种企业叫温州模式。温州模式跟东莞模式不同，并不是以出口为代表的。而是以低成本、低价格来宣传占领市场。这种企业由于低成本、低价格，所以迅速获得高市场的占有率。

　　曾经有一段时间，这种企业在中国市场上属于发展非常快的企业。但是目前这种企业现在也面临着非常大的困境。温州企业给人的感觉就是低成本，成本低到一些人无法想象的地步。温州企业是靠银行贷款来维持企业的生存。但是他从银行借了钱，从来没有打算还银行的本金，只是保持每年还银行的利息。所以银行的成本没有考虑进去。所以温州企业靠低成本赚钱，低价格占领市场，现在把自己逼到了绝路。

　　大家知道现在每一个风险投资在融资，或者说私募股权基金在进行融资的时候，都必然会去一个地方，温州。

　　温州已经从原来的产品输出变成资本输出的地方。原来是很多产品往外输出，为什么现在变成资本输出呢？最早比较著名的是炒房团。资本输出的初期是炒房。前年、去年搞矿山。去年今年做私募股权。所以温州的企业已经不是产品输出，已经是资本输出了。

　　如果他认为他的企业有前途，他的企业能做大，为什么要做资本输出呢？而不是像其他一些想做大的企业，不断地吸收资本，反而是不断地输出资本。我觉得从他们自己也感觉温州类型的企业已经把自己走上绝路了。所以说这些企业将会面临着非常大的困境。

　　凡是解决企业本身问题的方式，一种是对外投资。第二种是把企业从温州搬出去，改变原来低成本的模式、低价格的模式，来扩大市场。同时由于温州的一些企业，用低成本迅速占领市场，很多企业或者有一群企业占有了某一个行业、一个市场，绝大多数的，70%到80%，比如说正泰、人民电器等等，号称占有中国低压开关市场70%以上的份额。

　　这些公司以前不想上市，现在想上市了。从我自己做资本投资的角度，我觉得这些类型的公司在资本市场上没有很高的价值。

　　大家想想，作为一个企业你想上市，需要资金，做大这个市场。对于份额已经占到70%以上的时候，你需要资金，你不能做大市场。如果份额还很低的时候，1%、2%，你花一块钱可以做10块钱的事情，就是说花一倍的精力可以取得10倍的精力。但是在市场份额达到70%以上的时候，你花10块钱才可以1块钱的价值。因为市场基本上已经饱和了。市场从来不缺资金，所以资本可以缺任何东西，但是唯一不缺的就是钱，最重要的就是提供机会。

　　作为我们私募股权投资，投资一个企业关心的是市场容量，市场容量是不是够大，一个10个亿的市场，这个企业即使占了70%、80%的市场份额，你做了7、8亿，你在资本市场已经没有多大空间。

　　所以温州的模式也是一种，尽管现在市场容量很大，但是由于低价格占领市场，现在由于原材料价格的变动，使这些企业没有做大的空间了。

　　你要做大，如果一个市场份额想要做大，有两个渠道，一个是抢占别人的空间、抢占别人的市场份额；第二个渠道，整个市场的扩张。

　　现在温州的企业，剩下的机会就是整个市场扩张了。只要有机会，比如说打火机，整个世界80%、90%，如果它要扩张就是整个打火机市场的扩张。

　　我觉得私募股权投资、资本市场已经不会投资这种类型的企业。温州市场有很多的轻工业产品，现在由于市场好了，他们都准备上市，我觉得这种情况从投资者的角度来讲，从资本市场来讲，不应该接受这种企业。

　所以这是温州模式的挑战，从输出产品到输出资本。

　　这三种不是说只代表这三个地方，而是代表这种类型的企业。

　　第三个就是泉州模式。曾经2003年到2006年中央电视台体育频道有一些，还叫晋江频道，为什么？80%以上的产品广告、商业广告都是晋江的产品。晋江从2002年、2003年开始，开始做OEM，无论是食品加工、做鞋的，运动鞋、休闲鞋、水龙头、沐浴产品的加工，都是做OEM的。

　　由于在2002年世界出口受到一些挫折，所以当时泉州的一些企业纷纷意识到这一点，所以开始由安踏带头，开始把原来做OEM的产品，开始在国内扩张市场，做自己的品牌。从安踏开始，有很多企业在跟进。

　　所以这几年在温州，光做鞋的，安踏、361度、特步、红星尔克、匹克，这一类的企业很多，他们原来是为阿迪达斯等等企业做代工的。开始自己来做了。比如说盼盼、亚克。还有做沐浴的品牌，原来给科勒、TOTO做加工的企业，都开始转做国内的品牌。像漆牌、还有七匹狼，等等一大批的企业。

　　所以在这一波的经济风暴中，中国企业受到内外压力的情况下，中国企业转换的非常好。这些中国内外的环境，对这些企业有一定的压力，但是它能够将成本成功地转嫁到下游消费者身上。而东莞的模式不能将成本转移到下游。温州模式，人家都认定温州的产品是低价产品，你把产品转移过去，这个价格消费者不能接受。他没有品牌，你不做另外一家竞争对手会做。泉州市场相对比较成功的，将成本转移到消费者身上去。

　　所以大家去泉州的都知道，我们前两年去投资的时候，还是供应商、销售商住在五星级酒店里面，现在泉州五星级酒店里面大部分都是私募股权、律师、券商等等。这些企业都在不断地告诉他的投资者、券商，你只要给我资本，我都可以把企业不断的做大，而且现在这种情况下，正是我扩张非常好的机会。

　　在这里，对金融危机有一个讨论，然后我们再讨论在中国这样内外压力的情况下，中国企业怎么求生存、怎么求发展，作为投资者要扩张怎么扩张。

　　中国在金融危机下，有这三种模式，我认为泉州模式压力最小，而且可能利用这一次的机会把自己的企业做大做强。

　　这三种企业里面，为什么现在温州企业很少上市，温州企业也很少被私募股权所投资，东莞企业也是一样。泉州企业是有资本价值的企业，而温州和东莞企业相对来说资本价值比较低。

　　我们一直讲，要追求价值最大化，而不是追求利润最大化，所以在这里跟大家分享一下，从我们投资的角度怎么认识企业的资本价值，什么样的企业是有资本价值的企业。并不是所有赚钱的企业都有资本价值，也并不是所有赚钱的企业都可以上市，也并不是不赚钱的企业就没有上市的机会。

　　注：原文首发于2008年12月17日，来源于上海金融投资和并购高峰论坛

评论：各国央行应协同买入证券

政府在公開市場護盤確實不該被視為一個罪惡，但是重點在於該怎麼公正的選擇標的，又怎麼適當的運用購買票券取得的股東權益。

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评论：各国央行应协同买入证券

作者：牛津大学经济学教授约翰•米尔鲍尔(John Muellbauer)
《金融时报》
2008-12-04

世界经济正蒙受着凯恩斯式的需求短缺之苦，更糟的是，还陷入了危险的螺旋式下行通道：资产价格下跌，破产日益增多，抵押房产被收回和失业导致更多类似情况发生，大宗商品价格及眼下物价不断下跌。既然世界各国无一幸免，国际间就需要进行协调，而且由于明显存在共同利益，还必须简化这种协调行动。当前经济快速紧缩还意味着，虽然财政解决方案有帮助，但措施还不够及时，而且明显产生了搭便车的问题。

这就是为什么在各国的行动中，货币政策应该首当其冲。但在美国和日本，传统货币政策的作用几乎已达到极致。10月份，欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)断然不采取应对举措的决定具有非常大的破坏性，但那已成为历史*。12月份政策利率将再次下调，但鉴于银行资产负债状况进一步恶化，恐惧程度不断加深，这对稳定需求的贡献可能不大。因此，是采取非正统政策的时候了，但这种政策要远远优于米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)用直升机抛撒现金的做法，因为它可逆的。

考虑到全球下行螺旋造成的产出损失，协同行动会改善每个人的状况，对各国央行来说也是有利可图的。这与财政扩张不同。在财政扩张中，即便是以失业率下降的形式出现的成功，仍然可能导致纳税人在未来付出某种代价。

既然现在经济衰退已扩散到更广泛的经济部门，而且不再仅限于不良债务，向消费者和公司的口袋里塞入现金的最佳方法，是世界主要国家的央行集体购入主流证券，这与美国最初的不良资产救援计划不同。但这些购买行为必须以消除妨碍经济复苏的关键信贷不畅现象为目的。下文讨论的资产中，有许多的实际价格已跌至数十年以来的最低点。现金和信贷的流入将恢复全球经济活动，从而提高大多数资产的真实价值。在适当的时候，各国央行就能将这些资产再回卖给私人部门，并全面获利。卖出的时机可用于稳定新一轮经济繁荣。

这种非正统行动有一个不错的例子，那就是香港金融管理局(HKMA)在1997-1998年亚洲金融危机期间对联席汇率政策的成功防御。Leong Liew和伍晓鹰(Harry Wu)在2002年对此进行了生动描述**。香港金管局介入了货币市场，但其购入投机者卖空的香港股票的行动更为重要。后来，这些股票给香港金管局创造了141亿美元的净利润。在当前这场全球危机中，许多资产价格远低于基本面，创造出类似的机会。

哪些资产应包括在内需要谨慎考虑。购入商业票据可以为公司缓解短期现金与信贷问题，而且在英国和美国都有先例。让市政债券市场重新发挥功效，将为资本和其它暂停的支出提供融资。投资公司债也能对公司产生同样的功效。主流抵押担保证券是另一种显而易见的资产种类：目前市场低估了最坏情况的违约率，抵押贷款市场需要输血。

在公开市场购买银行股份更具争议性。人们会问，为什么央行应该施惠于现有股东，而不是像各国财政部的那样直接注资。主要原因是，这很可能是一个有着多重机会的博弈。许多大银行的股价已跌至仅两年前水平的十分之一，甚至更低。各国央行如果在这个价位买入，并威胁再次使用火力，就能为银行板块的市值提供支撑。此举为私人投资银行业减少了风险，从而打开了银行业募集私有资金的新局面。为避免徇私的指责，央行应该在透明、组织规范的证券交易所购买指数基金或者按市值比例购买单个证券。这种做法同时还很保守，因为一般会有较少的现金流向那些跌幅最大，而且未来市场风险似乎也最大的证券。

上述政策在单个国家层面上会被视为疲软或恐慌的信号，货币市场和政府债券市场会付出代价，但国际协同行动将会避免上述情况的发生。与财政政策相比，鼓励央行加入这种联合行动的激励结构产生搭便车问题的可能性更小。任何一家考虑采取这种行动的央行，都有不推迟行动的动机，因为在行动过程中，资产价格一般会被抬高，而后参加者的潜在收益可能会降低。

央行对这种协同行动的讨论或许不一定要完全保密。然而，谣言可以帮助稳定市场。一些投资者已开始担忧，经济下滑引起的日益堆积如山的政府债务，将刺激未来通胀的发生。上述计划可撤销，具有自我融资功能，并可立即实施，这些特性应会减少这类担忧。

*《愚蠢的欧洲各国央行》(The folly of the central banks of Europe)，约翰•米尔鲍尔(John Muellbauer)，http://www.voxeu.org/index.php?q=node /2488

**《中国季刊》(China Quarterly)，Leong H. Liew和伍晓鹰(Harry X. Wu)

本文作者是牛津大学(Oxford University)经济学教授。

译者/何黎