巴菲特向通用電氣伸出“貴”手

在市場與媒體對巴菲特的一片奉承之聲中，唯有這篇報導比較中肯而略帶諷刺的評論他的「援助」行為。
巴菲特經援GE，基本上大吃悶虧的是GE與GE的股東，巴菲特除了以年利率10%取得30億美元的優先股外，這優先股GE三年內還不得贖回，也就是巴菲特至少賺了三年10%的利息錢，更別談另外30億認購價比現行價格的認股權了－－商人果然不幹會賠本的生意啊！
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巴菲特向通用電氣伸出“貴”手

2008年10月02日

美國國會沒能為通用電氣公司(General Electric Co.)做的事﹐巴菲特(Warren Buffett)能否做到﹖也許吧﹐不過巴菲特對通用電氣的注資也標誌著信貸危機正進入一個更加嚴重的新階段﹐美國的工業巨頭們也紛紛遭受衝擊。

數月來﹐通用電氣一直在努力捍衛旗下金融業務的穩健性。眾議院週一投票否決了救助計劃提案後﹐該公司面臨的壓力進一步加劇。到週三時﹐通用電氣旗下金融部門債券的信貸違約掉期(CDS)的保費突破700個基點﹐該公司隨後招來了騎士巴菲特。

巴菲特旗下公司Berkshire Hathaway在通用電氣身上重演了上週對高盛集團(Goldman Sachs Group)的投資好戲。雖然金額不同﹐但條款類似。按照協議﹐巴菲特買進通用電氣30億美元的永續優先股﹐股息10%﹔同時獲得該公司30億美元普通股的認購權證﹐行使價低於當前股價。有一點不同的是﹐通用電氣必須等上3年才能回購這些優先股﹐而槓桿水平更高的高盛則可以隨時進行回購。

通用電氣不得不接受這樣苛刻的條款﹐還要增發普通股﹐這對一家信用評級為AAA的公司來說可非同一般。通用電氣首席執行長伊梅爾特(Jeffrey Immelt)再次重彈他的老調﹐大談額外資金將使該公司在出現機會的時候進行低價收購。

事實上﹐此舉只是為了保護通用電氣的信用評級﹐防範出現融資問題。通用電氣堅稱﹐該公司商業票據的展期沒有問題。

商業票據市場形勢顯然很緊張。由於雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)申請破產導致一些基金蒙受損失﹐驚恐不安的貨幣市場基金上週紛紛將資金從商業票據市場轉至美國國債。

隨著投資者從商業票據市場急劇撤資﹐他們可能只會投資超短期限的商業票據﹔這將使各家公司更易受到市場振盪的衝擊。

美國聯邦儲備委員會(Fed)和財政部上週末已經採取措施﹐試圖安撫商業票據市場的投資者﹐但投資者仍不願購買長期商業票據。美國電話電報公司(AT&T Inc.)首席執行長斯蒂芬森(Randall Stephenson)週三說﹐商業票據市場眼下都是每日結算了。

通用電氣擁有不到900億美元的已發行商業票據﹐還有620億美元的銀行信貸額度可應對商業票據展期問題。

鑒於目前通用電氣CDS向市場亮出紅燈﹐股價也低迷不振﹐貿然動用這些貸款額度可能會危及公司信用評級。在這種情況下﹐通用電氣轉而求助市場和巴菲特的巨大影響力﹐避免自身陷入螺旋形急劇下跌的惡性循環﹔這確實是個更為明智的選擇﹐儘管代價不菲。

Liam Denning / David Reilly

救助計劃前景未明 信貸危機持續加劇

很多產業不可能不負債經營，過去市場一直也認為懂得槓桿投資才是聰明的生意人，所以一直以來，企業發CB是很正常的營運方式，長期貸款將到期時借新還舊也以成為一種慣例，唯一的差別只是依當時利率現況決定利率漲跌而已。設若真的演變到銀行不願意讓企業借新還舊，這肯定會是個大問題，大的公司會有人趁火打劫，接受高利貸的城下之盟還是活得下去，但是中小企業可就慘了！
話說回來，我真的不得不佩服巴菲特，我不是佩服他賺錢的能力，而是佩服當他殘酷的掠食企業時，媒體把他捧為救世主，企業還很高興的幫他數錢。這次巴菲特跟通用進行了30億交易，所有媒體都捧為雪中送炭的義士，其實哪裡義了？仔細看條款，巴菲特是買了30億的特別股，年利率10%，這可真要命，也就是說通用如果倒了，巴菲特有優先償債權，賠不到他的錢，而通用只要沒倒，不管有沒有賺錢，每年10%的利息都要乖乖付，這麼好的生意要我我也敢買，這是雪中送炭？明明是趁火打劫！
我們的馬政府劉內閣要好好學學，為了做正確的事做得要死要活，但事物總有不同的觀察角度，媒體還是能尖酸的譏諷，這功力比起老巴就差多啦！
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救助計劃前景未明 信貸危機持續加劇

2008年10月03日

一系列新數據顯示﹐隨著銀行相互之間及對自己的客戶越來越不信任﹐信貸危機日益加劇。

在美國和歐洲﹐圍繞政府能否推進金融系統全面救助計劃的不確定性繼續打壓股票和債券市場。週四﹐3月期國債收益率降至0.6%﹐顯示投資者為避免失去本金寧願接受接近於零的回報率。

這次危機最讓人擔心的一個方面是金融機構越來越不願意提供經濟體系正常運轉所必需的基本貸款。聯邦儲備委員會(Fed)週四稱﹐過去一週來情況出現惡化。其數據顯示﹐銀行借給企業的短期資金減少了949億美元﹐創歷史紀錄﹔過去四週總計減少了2,080億美元。

這些被稱為商業票據的貸款期限從幾天到三個月不等﹐通常被各類企業用於日常經營活動﹐如支付帳單、發放薪酬等。商業票據市場的總規模目前已從去年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。

位於波士頓的Congress資產管理公司投資組合經理安德森(Peter Andersen)說﹐商業票據市場在同一時間將那麼多企業拒之門外﹐這是從沒有過的事。

的確﹐長期被譽為美國最穩定企業之一的通用電氣(General Electric Co.)本週被迫以苛刻的條款籌集了數十億美元﹐原因是其短期債券的投資者對其償債能力表示擔憂。全美有數百家大學和學校在一家已倒閉的、之前被認為很安全的貨幣市場基金里的資金被凍結。

對美國金融體系狀態的擔憂導致週四美國股市大幅走低﹐道瓊斯工業股票平均價格指數下跌了3.2%。不過﹐從股價走勢上只能間接看出債市上演的危機。

比如﹐Fed的最新數據表明﹐除短期貸款外﹐銀行非常不願意借出手頭的現金。自九月初以來﹐期限在1-4天的貸款量增加了近一倍﹐達到1,606億美元﹐而同期期限超過81天的貸款量則從135億美元銳減至17億美元。

許多貸款和債券的價格也在急速下跌﹐僅在上個月﹐投資級債券的價格就下跌了7%﹐而財務狀況不佳的公司使用的垃圾債券則創下了20年來的最大跌幅。垃圾債券目前的年收益率在14%以上﹐表明希望通過發售此類債券融資的企業不得不支付很高的價格。三個月前的這個數字平均為11%。

銀行家們在常規貸款上也對他們認為風險較大的公司退避三舍。對這類公司的貸款額出現了前所未有的下降。這類貸款過去被認為是相對穩定的投資﹐因為有建築或設備等資產用做抵押。

據Dealogic統計﹐總體計算﹐今年前九個月對企業的貸款總量為2.31萬億美元﹐減少了40%。

目前等待國會審批的金融體系救助計劃試圖化解投資者的憂慮情緒。計劃將授權財政部收購7000億美元不良抵押貸款債券及其他造成虧損和金融機構大潰敗的資產。計劃也包括一系列減稅和上調聯邦儲蓄保險上限等內容。這項法案旨在增強金融機構實力﹐賦予它們更大的靈活性以恢復借貸。

這一法案週三晚間通過了參議院審批﹐定於週五在眾議院進行表決。

然而﹐美國眾議院週一否決了原先的救助計劃。此後﹐投資者變得越來越焦慮。

本週這種擔憂情緒擴散到了人壽保險行業﹐美國最大的保險商之一Hartford Financial股價在四個交易日內累計下挫了54%。市場主要擔憂的是該公司的投資組合和現金需求﹐儘管兩方面似乎均未達到危險水平。

從事資金拆借的金融公司本週股價大幅下跌﹐這其中包括通用金融(GE Capital)、學生貸款營銷協會(Sallie Mae)和信用卡公司美國運通公司(American Express)。市場的擔憂之一是這些公司借款時將被迫支付高昂利息﹐會很難從中獲利。

許多出現問題的投資類型此前一直被認為幾乎和現金一樣安全﹐但結果卻並非如此。因此﹐投資者紛紛轉向更安全的投資類型﹐例如國債或隔夜美國銀行存款﹐就是為了降低損失風險。

雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)的崩潰使一個曾被認為安全的市場暴露出了新的一系列風險。在利率水平處於歷史低位的過去數年﹐許多通常固守美國國債等安全證券的投資者也開始投資其他形式的債券﹐以獲得略高的收益率。但當一家被視為幾乎和現金一樣安全的大型貨幣市場基金宣佈在雷曼兄弟債券上賠錢後﹐這一消息給整個貸款界帶來一波新的振盪。

Fridson Investment Advisors主管、從業了25年債券市場分析師的福里德森(Martin Fridson)表示﹐這一切的背後只是普通銀行業的崩潰﹐這是信貸市場的基本組成部分。

從某種意義上說﹐所有這些問題都是伴隨著每次信貸危機出現的傳統信貸緊縮問題。不過﹐隨著近年來新專業化投資類型的迅猛發展﹐這次的問題更加嚴重﹔這些新投資類型越來越難以評估價值﹐它們還給全球範圍內通過錯綜複雜金融關係聯繫在一起的投資者造成了影響﹐而他們現在只是剛開始試圖脫身。

舉例來說﹐就在本週﹐投資公司Sigma Finance Corp.旗下基金Sigma Finance Corp.在倫敦遭遇的困境就引發了全球信貸市場的連鎖反應。週四﹐瑞士保險公司蘇黎世金融服務(Zurich Financial Services AG)警告稱其將因對Sigma的投資而沖銷6.15億美元。資金規模270億美元的Sigma因銀行債券方面的損失（包括1.1億美元雷曼兄弟發行的債券）而陷入困境﹐即將面臨資產清盤。知情人士稱﹐該基金還持有通用金融(GE Capital)和通用電氣(General Electric Co.)發行的一些債券。

投資者們擔心Sigma會出售數十億美元的債券﹐導致債券價格下跌﹐因此本週爭相購買針對金融公司債券的信貸違約掉期。交易員們表示﹐通用金融掉期週三的交易量為其通常總量的兩倍。

通用電氣債券的信貸違約掉期價格週三飆升﹐1,000萬美元通用債券5年期保險的成本每年增加了700,000美元。一個月前同樣的保險成本僅為160,000美元。

在這場危機之中﹐通用電氣宣佈了與巴菲特(Warren Buffett)的一樁交易﹐巴菲特出資30億美元購買通用優先股﹐收益率為10%。通用電氣稱還將向其他投資者發行120億美元的普通股。

由於擔心投資受損﹐金融系統中的重大資金來源之一貨幣市場基金只投資於最安全的短期債券﹐除此而外不願進行任何投資。過去幾週中有幾個上午﹐一些需要拆借美元的歐洲銀行開出了超過6%的高利率﹐但仍然難以找到投資者進行隔夜拆借。

而在晚間﹐貨幣市場基金卻一窩蜂地向美國大銀行的隔夜美元存款投入數十億美元﹐有時利率低至0.01%。

歐洲銀行在美國面臨的融資困境在其母國也引發了連鎖反應。摩根大通(J.P. Morgan)的分析師在週四的一篇報告中表示﹐他們認為投資者撤離美國商業票據市場是促使歐洲銀行最近紛紛出現財務困境的一個因素。過去幾天中﹐意大利、德國、冰島和比利時的銀行都遭遇了投資者信心危機﹐許多銀行不得不接受政府救助。

美國最大的貸款機構GMAC Financial Services LLC所面臨的問題也蔓延至整個市場。該公司因旗下抵押貸款子公司Residential Capital LLC損失慘重而面臨重組。曾被視為GMAC最寶貴資產的ResCap在2007年損失了43億美元。

為了彌補這些損失﹐GMAC一直在出售資產。兩週前﹐這家貸款機構不聲不響地提出在市場上出售27億美元的商業貸款投資組合﹐將其公司財務業務25%的貸款出售﹐這些貸款是為醫院連鎖企業HCA Inc.和零售商Toys R Us Inc.等數十家公司提供的。該公司週四表示已不再試圖出售這些貸款。

對沖基金紛紛出售貸款業務﹐力圖籌集資金返還給投資者﹐或是達到銀行讓它們提供更多現金或抵押品作為貸款擔保的要求﹐這種情況加劇了整個市場的下滑。對沖基金退出市場意味著企業的貸款途徑更少了。這樣一來就加劇了企業出現信貸違約的預期。

標準普爾(Standard & Poor)旗下Leveraged Commentary & Data的董事總經理米勒(Steven Miller)說﹐現在的情形近乎癱瘓。

LIZ RAPPAPORT / SERENA NG / PETER LATTMAN

（本日焦點：080628）巴菲特：美國景氣嚴重衰退

若確認了原物料行情不是投機炒作而是基本面的供需問題，我們就將知道通膨現況將不斷持續。由於巴菲特的柏克夏海威瑟（Berkshire Hathaway）賣的是民生用品，他的引據應該很具代表性。
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巴菲特：美國景氣嚴重衰退

2008-06-27
工商時報
【陳穎柔／綜合外電報導】

　之前說過美國已進入景氣衰退的投資大師巴菲特日前接受CNBC專訪時表示，美國景氣衰退情況是越來越嚴重。此外，他接受彭博社專訪時也指出，美國經濟目前正處於停滯性通膨之中。

　巴菲特指出，他看過柏克夏海威瑟子公司的所有數據資料，在在顯示美國經濟情況逐漸惡化。巴菲特表示，從所有與營造和消費者有關的東西之中，他看到疲弱，若還有別的，就是疲弱狀態更加明顯了些。

　巴菲特認為，美國的通膨正在加劇中，鋼鐵和石油價格尤其明顯，這應該會引起聯準會（Fed）相當程度關切。巴菲特指出，Fed必須審慎別做出任何透露出Fed把抑制通膨擺在第二位的舉動，讓外界以為Fed稍後才會去關注通膨。

　對於油價，巴菲特認為，供需是油價創新高的原因，而非市場炒作。巴菲特表示，他成年以後，一直到過去一兩年之前，原油供應都是明顯過剩，而今，全世界再也沒有剩餘產能了，這是為什麼目前油價會居高不下的原因。巴菲特指出，他不認同油價是被炒作推高的之說法。最近幾周，至少有9件關於對炒作石油設限的法案被送交美國國會。

　柏克夏海威瑟旗下公司所經營事業包括保險、服飾、家具、珠寶、糖果、餐飲、天然氣、公司噴射機。

　巴菲特避談美國最大啤酒釀造商Anheuser-Busch可能遭到併購一事。比利時釀酒公司InBev有意併購Anheuser-Busch，而柏克夏海瑟威擁有後者 3,560萬股股票，約占Anheuser-Busch在外流通股票的5％。

　InBev曾在本月11日向Anheuser-Busch提出每股65美元收購案，總價約460億美元。但Anheuser-Busch至今尚未做出任何回應。

巴菲特中國語錄

一定有人會說商人總是巧言令色有錢賺就好，但我看來巴菲特的話十分公允！
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巴菲特中國語錄
2008年05月12日

《華爾街日報》中文網絡版專稿 袁莉

我上一篇專欄寫了上週末在伯克希爾•哈撒韋公司股東大會上的見聞。我坐在那裡﹐對沃倫•巴菲特和搭檔查理•芒格提及中國的次數之多感到吃驚－－60多個問題中的9個。

回頭想想﹐也不難理解：伯克希爾擁有及投資的公司範圍很廣﹐從可口可樂、DQ冰淇淋到內布拉斯加家具商城﹐中國不是主要製造產地就是消費市場﹐或兩者兼具﹐而且中石油的買入和賣出是巴菲特近年來最賺錢也最有爭議的投資之一。

這篇專欄採用問答的形式是因為從股東大會到記者招待會都是一問一答﹐這樣應該最能忠實地表達巴菲特和芒格的思想和風格。聽兩個智慧、幽默又直率的老人講話是一種享受。我跟所有朋友說﹐這是一輩子至少應該做一次的事情。

股東大會現場不允許用錄音器材﹐因此以下內容不是完全的原話﹐只是基本的原意。問答涉及中國股市、中石油、人民幣對美元匯率、奧運會及中美關係等問題﹐其中對奧運會的回答是為時５個小時的股東大會上贏得掌聲最多的話。


中國股市：

中國股票市場已經跌了很多。你們是否認為中國股市價位還是過高？

巴菲特：我從未對中國股市發表過具體意見。我們不是做預測股市走向生意的。我們一貫的觀點是﹐如果市場下跌﹐它就比以前更有吸引力。我們不預測股市﹐我們只會在市場向下走的時候作出反應。中國的經濟發展是一個奇跡﹐很多中國人都對股票熱情很高。中石油股價一度瘋狂上漲﹐成為全球市值最高的公司。

芒格：中國股市曾一度出現瘋狂的泡沫。這種情況在另外一些國家也出現過﹐人們在股市里看到了前所未有的機會。但是﹐讓泡沫走開對每個人都有好處。中石油的A股價格曾一度是境外股的一倍﹐也就是我用一美元和兩美元買的是同一個東西。這其中很有問題。


奧運會

考慮到中國在西藏嚴重的人權侵犯狀況﹐你們是否會、或者已經考慮過﹐要求可口可樂公司不再擔任北京奧運會讚助商？是否同意這樣有可能會促成一個新的商業模式：既尊重人權價值又重視商業利潤？[一些掌聲]

巴菲特：我明白你在講什麼。但從個人角度講﹐我認為告訴一個國家什麼可以做﹐什麼不可以做是錯誤的。我認為奧運會應該永遠都允許所有人參加﹐參與的人越多越好。我不想對此加以苛責。我認為﹐禁止任何國家參與奧運會都是個嚴重的錯誤。美國婦女直到1920年才獲得選舉權﹐我認為那是嚴重違反人權的作法。但我不想我們自己在那之前被禁止參加奧運會。[更多掌聲]

芒格：沃倫對我的觀點表達不夠強烈。很多人對中國的不完美感到苦惱。我倒要問問：與幾十年前相比﹐中國是更好了還是更差勁了？答案是﹐中國正在朝正確的方向發展。那是好事。我認為﹐那種因為你不喜歡一個人﹐就死死揪住他最大缺點不放的做法是錯誤的。”[整個股東大會贏得掌聲最多的話]

巴菲特：別忘了﹐我們當初是怎樣對待黑人的。我們自己離完美也還很遠。
（注：伯克希爾是可口可樂最大的股東。美國於１９０４年在聖路易斯首次舉辦夏季奧運會。）


中石油

你2002年買中石油時只讀了它的年報。大多數職業投資者都會做更多的研究﹐你為什麼不做呢？你看年報時主要看什麼？你怎麼能看一份報告就做投資決定？

巴菲特：我是在2002年春天讀的年報。我從沒問過任何人的意見。我當時認為這家公司值一千億美元﹐但它那時的市值只有350億美元。我們不喜歡做事要精確到小數點三位以後。如果有人體重大約在300到350磅之間﹐我不需要精確的體重就知道他是個胖子。如果你根據中石油年報上的數字還做不了決定﹐那你應該看下一家公司。

芒格：我們用於研究的費用比美國所有機構都低。我知道有個地方每年付兩億美元會計費。我知道我們的投資更安全﹐因為我們的思考方式象工程師－－我們要的是可靠的利潤。

你在中石油上的操作並不符合你一貫的買入－持有風格。你當時是怎麼想的？

巴菲特：幾個月前我見了中國投資公司的高（西慶）先生﹐我對他印象很好。我們在奧馬哈吃了午飯。

決定買中石油是因為當時公司的市值才三四百億美元﹐但我們認為這家公司應該值一千億美元。當油價漲到70多美元時﹐我們認為它應該值大約三千億美元。我們認為﹐和其他公司來比﹐它的價值已經不算低了﹐於是我們就拋了。但中石油A股上市後漲了很多﹐並一度成為世界上市值最高的公司。如果股價跌得更多的話﹐我們以後還有可能會買進中石油。

（注：伯克希爾一度擁有300多億美元中石油股票。在2007年股東大會上﹐少數股東通過一項決議﹐提出由於中國政府在有種族屠殺的蘇丹投資﹐公司應拋出國有控股公司中石油股票。董事會否定了這項決議。去年下半年伯克希爾賣出中石油。巴菲特一直堅持此舉純粹是出於經濟上的考慮﹐沒有其他原因。）


向中國人學習

我是從中國無錫來的。感謝你們對奧運會沒有偏見的觀點。我們是一群董事長和總裁﹐是來向你們學習怎樣經營好上市公司的。（很多掌聲）

巴菲特：我不知道是中國人從我們這裡學東西﹐還是我們應該向中國人學習。中國正在發生巨大的變化。我（去年）到大連﹐開車在週圍轉了45分鐘﹐看到這幾年新蓋的幾百家工廠。中國人正在開始釋放他們的能量。過去幾個世紀﹐中國人有能力﹐但體制不允許人做事。現在中國人的能量開始釋放出來了。你們也看到中國經濟增長的速度。我認為﹐這種增長還會持續。

我認為﹐你們應該學美國最好的做法﹐屏棄剩下的東西。看看最有影響力的那些人﹐為什麼人們願意與這些人為伍？你們應該借鑒這些品質。我會尋找我最佩服的東西﹐模仿它﹐同時避開不好的東西。做生意的道理是一樣的。


中美關係：

你們認為會出現中美競爭的局面嗎？威權主義中國的發展會對美國和西方社會的民主價值體系產生影響嗎？

巴菲特：我不認為中國變富就意味著美國會變窮。對快速發展的中國過於多疑是瘋狂的作法。我們國家有些人喜歡把自己的問題怪到別人身上。前幾年中海油收購優尼科時﹐幾百名國會議員投票譴責那項收購﹐我認為那簡直太瘋狂了。現在對中國的主權財富基金也是一樣。我們每年從中國進口那麼多產品﹐把那麼多美元運到中國﹐卻不願意讓中國拿那些美元來我們這裡投資。我認為把中國當成別的國家經濟問題的替罪羊是個錯誤。中美關係有可能會緊張起來﹐這是我不願看到的。就象現在奧運會的問題﹐這對某些政客來說有利用價值。但無論在哪種情況下﹐這種（找替罪羊的）做法都是很愚蠢的﹐簡直太愚蠢了。

芒格：中國共產黨領導人正在把幾億人帶出貧窮﹐這是很了不起的。中國的威權體制在文化大革命中達到了頂峰﹐但現在已經好很多了。中國現在年輕的領導人都是工程師出身﹐也很聰明。那些對中國變化步伐不夠快的批評真是太瘋狂了﹐因為中國正在做一項史無前例的事情。

（這個問題是我問的。因為巴菲特是奧馬哈的先知﹐我希望聽到他對這個最困擾我的問題的回答。）



關於“來來往往”

“來來往往”專欄透過一個中國人的眼睛看美國商界文化，詮解圈內人一舉一動背後的含義。專欄作者袁莉2004年進入《華爾街日報》，曾關注於美國電信業的報道。她於2002年赴美，先後就讀於哥倫比亞大學和喬治﹒華盛頓大學並分別獲得新聞和國際關系碩士學位。此前，她曾任新華社國際新聞編輯和駐泰國、阿富汗記者。歡迎讀者發送郵件至li.yuan@wsj.com或在下面評論欄中發表評論和建議。