（本日焦點：090408）盖特纳计划是“纳税人的诅咒”

必須承認，這就是歐巴馬的魄力。

事後來看，無論成敗，歐巴馬都將面對浪費納稅人資產的批評，但是這確實提振了市場的信心。

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盖特纳计划是“纳税人的诅咒”

作者：牛津大学教授培顿•杨(Peyton Young)为英国《金融时报》撰稿 2009-04-08

拍卖活动的中标者有时出价过高，这种现象被称为“赢家的诅咒”。但美国财长蒂姆•盖特纳(Tim Geithner)上上周提出的、为充斥金融体系的不良资产定价的计划，向私人投资者提供了异乎寻常的激励，诱惑他们高价收购不良资产：如果资产价值最终远低于收购价格，则大部分损失将由政府买单。实际上，投资者对这些资产的竞购越积极，结果对纳税人就越不利。我将这称为“纳税人的诅咒”。

举一个简单的例子就能说明问题。假设有一批抵押贷款支持证券(MBS)，若这些抵押贷款可确保得到全额偿付，则这批证券的价值为2000万美元；但它们也可能最终变得一文不值。不管你花多少钱收购这批证券，美国政府都同意：若出现任何损失，政府将承担全部损失的约85%；而若产生任何收益，其中的一半将归你所有。作为交换，你只需承担收购价的约7.5%。这批资产能卖多少钱取决于两个方面：其他人参与竞购的积极程度，以及资产的最终价值存在多大的不确定性。

为简单起见，假设这批资产价值为2000万美元和价值为零的概率相等。假设你以1000万美元的价格中标。根据盖特纳的计划，你出资75万美元，获得一笔股权；政府出余下的925万美元：850万美元为贷款，75万美元换取同样份额的股权。你有50%的机会收回全部资金，并从中获利500万美元（在这种情况下，另外500万美元收益归财政部所有）。

当然，这批资产有同样大的可能性最终变得分文不值。但在那种情况下，你的全部损失也只是你最初支付的75万美元，联邦政府则要承担其余损失。据此计算，投资75万美元的预期收益为212.5万美元，回报率为283%。

这似乎美好得令人难以置信。的确如此，因为来自其他竞标者的竞争可能会大幅抬高收购价格。但这可真令人遗憾，因为1000万美元已经是该资产的预期价值。举例来说，1400万美元的收购价也仍算得上便宜，因为在这种情况下，投资者最初的投资约为100万美元，预期收益也约为100万美元，回报率为100%。另一方面，纳税人预期会损失近40%的投资。

这正是财政部计划的异常荒谬之处：竞标者之间的竞争越激烈，结果对纳税人就越不利，由此形成的所谓“市场”价格就扭曲得越厉害。更普遍而言，人们可把价格扭曲量和纳税人的预期收益作为资产变现价值与投资者所要求的预期收益之差的函数，计算出相应的数值。例如，假设有两种概率相同的结果，其一高于平均值50%，另一低于平均值50%，那么，除非私人投资者的预期回报率高于180%，否则就可预期纳税人会遭受损失。

有些人可能认为，这是为振兴金融体系所必须付出的代价。但在我看来，这个代价过于高昂。问题不仅在于损失的资金可能多达数千亿美元。真正的症结在于，该计划恰恰延续了最初令我们陷入当前困境的那种做法。近几十年来，华尔街的能人异士开发出种种多数人都理解不了的产品——相当多的金融市场玩家自己都理解不了。整个金融体系因此充斥着定价不当和过度的冒险行为。

公开支持提高透明度的奥巴马政府，竟然提出这样一项主要目的在于补贴银行、而表面上却毫无此意的计划，委实令人失望。这非但不能使不良资产的价格变得更加透明，反而很可能向市场注入新的价格扭曲因素和不确定性，同时让纳税人承受巨大风险。或许银行也可以因此宣称，拍卖后它们帐目上未售出的资产，也应以与已售资产同样虚高的价格定价

一个更直接的计划是大力鼓励银行拍卖不良资产，但不向收购方提供补贴。这将使许多花招失去用武之地，而且形成的价格也更能反映资产的真实经济价值。如果拍卖不够活跃，未能达成清理银行资产负债表的目的，那么政府必须暂时掌控无偿付能力的机构，花上一段时间来处置它们的不良资产，正如在上世纪80年代储蓄及贷款危机之后所做的一样。

本文作者为牛津大学(University of Oxford)詹姆斯•米德(James Meade)经济学教授、布鲁金斯学会(Brookings Institution)高级研究员

罗斯福新政之鉴

政府的立場何其尷尬，護了勞方，猶如在資方的生存加了千金重擔，企業不存，勞工焉附？護了資方，勞方的失業率又將造成社會動盪，如同作者說的，政府的資源應該用在將供給與需求調整到最佳化的狀態。
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罗斯福新政之鉴

作者：英国《金融时报》专栏作家塞缪尔•布里坦(Samuel Brittan)
2008-12-23

据报道，美国当选总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)对美联储(Fed)最新反萧条声明做出了回应——他表示，美联储可能很快将弹尽粮绝。如果在通过货币创造为一部分预算赤字融资的最后救助过程中，美国新一届政府打算采取合作的态度，就无需作出这样表态。无论如何，有一点十分明显：这位即将上任的美国总统有意通过大幅扩大公共部门活动，作为货币刺激政策的补充。这种暗示立刻熟谙历史的观察人士回想起了一个原型：总统富兰克林•德拉诺•罗斯福(Franklin Delano Roosevelt)上世纪30年代的“新政”(New Deal)。

我希望，奥巴马及其顾问能够从中去粗取精。然而，尽管如果有人党派性不那么强，就能够从对大萧条(Great Depression)的分析中找出共性，但对于“新政”，人们的共识仍然很少。罗斯福“新政”是为了应对大萧条。目前仍有许多共和党人认为，这是一个社会主义阴谋，但也有许多民主党人认为这是一种信条。学术界对此也存在很大的分歧。大多数政治历史学家对其给予了正面的评价，而多数经济学家则表示出了更大的疑虑。双方一致同意的一点是：罗斯福是一位杰出的政治家，曾连续4次赢得总统选举。

毫无疑问，出发点肯定是：罗斯福不是个理论家，但却采取了一系列有时相互矛盾的临时措施。有一个问题甚至到现在都没有达成共识，那就是在上世纪30年代的政策中，哪些属于新政的一部分，而哪些不属于。例如，银行存款保险是1933年美国国会发起的《格拉斯-斯蒂格尔银行业法》(Glass-Steagal Banking Act)的一部分，并在随后1935年的法案中成为永久性法律。据说在众多法案中，正是该法案使美国顶住了萧条（不过当然没能抵御经济衰退）。而罗斯福本人只是很不情愿地接受了这一法案，因为用埃里克•罗威(Eric Rauchway)教授的话来说，他担心“有一天，政府会发现自己要被迫为破产银行支付过多的资金”（《大萧条和新政：短序》(The Great Depression and New Deal: A Very Short Introduction)，牛津大学出版社(OUP)出版）。


这体现出了罗斯福总统对预算赤字本能的抵触，尽管当时他将其视为令人遗憾的必要之举。

“新政”可以分为3个相互重叠的时期。第一个英勇阶段始自罗斯福1933年3月4日上台之际。他首先强制银行业休假6天，而后推出一项紧急法案，提高了联邦政府对银行业体系的监管权。他本人当时信奉一种观点：即他是在挽救、而不是在毁灭资本主义。这项紧急法案还废除了金本位，其后美元的比价被设定在更低的水平。

这种实际意义上的美元贬值，加之随后来自欧洲的黄金流入，使得货币供应从1930年至1932年的灾难性下滑中实现复苏，继续了一种更富扩张性的进程——如果说有些飘忽不定的话。

伴随这些货币举措的出台，是一整套旨在促进就业并缓解萧条的新机构。不管自由市场理论主张什么，我都找不到任何理由来谴责罗斯福——他试图以更快地速度创造就业机会，而不是单独依靠货币政策本身。当时美国失业率将近25%，一首最为流行的歌曲唱道“兄弟，能给我一毛钱吗”(Buddy can you spare a dime)。

第一个阶段逐渐让位于第二个阶段。热情更高的“新政”拥护者们并不满足于经济复苏，他们希望构建一个新的经济体系，其社会主义特征不像社团主义(corporatism)那么明显。在这一体系下，在由工会和雇主组织之间的政治协商来决定价格的过程中，市场力量将尽可能被取代。根据《国家复兴法案》(National Recovery Act)，可以通过颁布可强制施行的法规做到这点——直至1935年最高法院宣布该法案违反了宪法。1936年，围绕这些举措的争论促使罗斯福总统的言辞进入了一个更为激进的阶段，他当时支持对“罪恶大富豪”(malefactors of great wealth)进行口诛笔伐。

随着二战的临近，“新政”进入第三个阶段，在这个阶段，“新政”动力渐失。1937年至1938年，美国政策突然向金融保守主义倾斜，当时政府削减了社会支出，试图重新平衡预算，美联储也过早收紧了货币政策。

综观美国的“新政”时期，我们发现，与以往相比，伴随需求扩大的，是批发价格以高得多的幅度上涨，同时产出和就业以较低的速度复苏。实际上，直到1943年，失业率才重返1929年时的低位，那时二战早已打响。米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)至少在一定程度上将这一令人失望的过程归咎于：政府有意通过鼓励组建工会来推高物价和薪资。约翰•梅纳德•凯恩斯(John Maynard Keynes)本人曾委婉地批评罗斯福，不必要地与企业对立起来。

我会从中得出一个简单的教训。在应对经济下滑时，要把精力集中在需求和产出上。不要干预价格和薪资；最重要的是，要避免有意或无意地增强企业、劳动者或农业游说团体的权力

美國救助計劃第二階段將以消費者為重

從目前美國抒困計畫的金額運用現況來看，當初評論者認為7000億不夠用是有道理的，目前不需國會議員同意的3500億只剩600億，看來布希在卸任前是不會救像汽車業等個別產業，這應該是會等歐巴馬一月上任後透過國會背書動用另外的3500億額度。
這讓我想到行政院的6000億大救災計畫，對於DRAM和面板，救或不救，都是問題。
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美國救助計劃第二階段將以消費者為重

2008年11月13日

財政部長鮑爾森正式放棄了最初從金融機構購買問題資產的計劃。他說，盡管政府將繼續投資於這些企業，但現在也將重點考慮美國陷入困境的消費者。

在闡述財政部7,000億美元問題資產救助計劃(TARP)下一階段的詳細情況時，鮑爾森稱，政府會繼續向金融機構注入現金，但也會努力增加學生貸款、汽車貸款和信用卡的供應量。他說，他還在考慮防止止贖的途徑。

鮑爾森周三在財政部的講話中說，支持消費者融資的市場目前面臨困難，融資成本大幅攀升，新的貸款發放活動已接近停頓。

道瓊斯工業股票平均價格指數周三下跌411.30點，至8282.66點，跌幅4.7%，顯示出部分投資者也對經濟的危險狀況感到擔憂。但投資者將下跌的部分原因歸於財政部的決定，因為救助重點的擴大凸顯出經濟問題的嚴重程度以及政府救助網絡面臨新的壓力。

鮑爾森的舉措標志著財政部救助計劃棘手的第二階段又拉開了帷幕，而距離新政府上任僅剩下幾周的時間了。盡管鮑爾森正在設計新的方案，但仍需要數周時間和數千億美元才能實施。在政府迄今為止可以動用的3,500億美元中，財政部的TARP基金僅剩下600億美元。如果財政部希望動用7,000億美元承諾資金的另一半，它可能將面臨議員們的敵意。

國會對財政部沒有要求銀行將從政府獲得的資金用於發放貸款感到不滿。另一個焦點是鮑爾森一直抗拒要求將救助計劃擴大到底特律汽車廠家的壓力。這種矛盾引發了對這筆基金到底應該如何使用的爭論：只是用於提振金融系統，還是整體經濟？

眾議院金融服務委員會主席弗蘭克(Barney Frank)周三說，他對鮑爾森放棄資產購置計劃感到失望。弗蘭克說，我認為他不使用這種途徑是錯誤的。

鮑爾森承認，財政部並未研究出如何滿足國會的要求，用TARP幫助陷入困境的房主避免止贖。財政部最初計劃，一旦它成為住宅貸款和抵押貸款支持証券的擁有者之後，它將以此鼓勵貸款機構幫助遇到麻煩的業主。現在，財政部不會購買這些資產，它就需要另外的計劃了。

弗蘭克說，用TARP中的部分資金減少止贖不僅是我們的想法，也是我們考慮的重點之一。目前還不清楚布什政府會採取哪些措施幫助遏制止贖潮。

鮑爾森在接受採訪時稱，應該按照能產生最大效果和滿足我們所預計的需求的方式使用這筆資金，我們有這個責任。

消費者貸款市場令人難以置信地吃緊，銀行和其它金融公司基本無法成功將這些貸款出售給其它投資者。根據巴克萊(Barclays Capital)的數據，整個10月份出售此類貸款的市場──將這類貸款打包或証券化為債券──僅達成了一筆5億美元的交易。據市場研究機構Dealogic稱，2007年同期此類交易的總值為507億美元。

財政部越來越關注消費者獲得此類信貸的難度，由於最近的金融動盪，這項業務一直面臨壓力。消費者支出是經濟增長的要素，不過現在為購買轎車、房屋和各種分期付款而申請信貸的途徑卻幾乎枯竭。

鮑爾森表示，他沒有確定前往國會申請第二筆TARP資金的時間表。他還暗示，在當選總統奧巴馬(Barack Obama)就職前，自己制定任何新計劃前都會謹慎從事。

鮑爾森表示，我不想在他們到來前實施那些無需實施的計劃，使情況變得更加困難。

他暗示財政部可以留著剩下的600億美元資金以備緊急之需。本周早些時候，財政部不得不動用了400億美元資金穩定保險業巨頭美國國際集團(AIG)的財務狀況。

鮑爾森周三發言時稱，當前的問題難以輕鬆找到答案。他表示，自己正在考慮美國聯邦存款保險公司(FDIC)提出的一項緩解止贖計劃；但他指出，這個計劃存在問題，因為這可能需要財政部花錢而非投資；鮑爾森說，投資是財政部動用資金的必要條件。

隨著關注重點現在轉向消費者，鮑爾森稱，財政部和Fed正在協作制定一項信貸安排，可能會鼓勵投資者購買信用卡、貸款或甚至抵押貸款支持的証券。計劃細節仍在商議中。鮑爾森說，TARP計劃可能會投資於此項安排，Fed可能會提供流動性。

目前新計劃存在幾個可能的模式，其中包括Fed上月推出的一項商業票據貸款計劃。Fed還可能向私人公司伸出援手，向它們放貸用於收購資產；這一模式已經被用於提振貨幣市場共同基金行業。鮑爾森表示，貸款可能是無追索權的，意味著如果核心借款方違約，投資者可能不必向Fed還款。

Fed發言人稱，鮑爾森所描述新計劃的結構和參數仍在討論和制定中。

鮑爾森表示，他放棄收購資產的計劃是因為市場情況發生了改變，也是因為這已不再是重啟信貸市場最有效的手段了。他現在轉而打算擴大財政部計劃，收購其他金融機構的股權，例如非銀行金融公司。

鮑爾森說，任何新計劃可能都會要求參與公司籌集數額相當的私人資本，以符合政府救助的條件。財政部會等到完成資本收購計劃後，再啟動此類新計劃。

他還表示，自己會繼續抵制壓力，不會強迫銀行放貸它們從財政部獲得的資金。

鮑爾森說，沒人希望迫使任何公司發放它們所不願意提供的貸款。他補充稱，樹立銀行業信心、保証銀行資本充足是當務之急。

他此話暗指的是美國監管部門周三施壓8,500家擁有聯邦保險的銀行和儲蓄機構，要求它們加緊向符合信貸標準的借款人發放貸款，並警告它們不要把聯邦資金用來提高股息或是高管薪酬。不過，這份政府聲明沒有要求銀行發放更多貸款。

鮑爾森仍然堅定反對向汽車制造商提供救助。他表示，汽車工業對美國經濟很重要，但TARP計劃並不是救助這些公司的合適工具。他說，TARP計劃的對象是金融機構。

Deborah Solomon

救助計劃的原則協議全文

看起來這7000億美元的動支是有相當條件的，好處是確認納稅人的錢似乎可以用在刀口上，壞處是這是否能符合快速惡化經濟現況（如果是這樣的話）的處理需求。基本上我認同這樣的作法，這麼大筆的錢，而且很可能是最後一片青山，總不成匆忙的當成柴燒掉。

現況是美國為了避免系統性危機，已經付出了金融自由性做為代價（禁止融券放空）、其次是因為無法允許部分銀行倒閉而救市，不能一次性倒閉很可能讓美國變成像日本一樣演變為長期的衰退。因為已經這麼做了，所以如果沒有這樣做又會如何？我們永遠無法判定。畢竟我們並非身處美國，不知道恐慌的嚴重性。

但可以確定的是，未來金融霸主可能要換人做做看了，雖說台面上看起來是中國呼聲較高，但看最近這兩年日本銀行大肆購買美國資產，也許會有出人意表的結果也說不定！
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救助計劃的原則協議全文

2008年09月26日

美國國會兩黨議員就財政部的問題資產救助計劃(Troubled Asset Relief Program)達成了原則協議﹐並將就該計劃與白宮進行最後磋商。該協議包括了納稅人保護、監管和透明度、購房者保護以及資金權限等方面內容。

全文如下﹕

原則協議

1. 納稅人保護

a. 財政部長應設定標準﹐避免參與方案的公司向高管支付過高或不恰當的薪酬
b. 最大限度地降低美國納稅人的風險﹐任何交易均應包括認購權證
c. 將大部分利潤應用於降低國家負債水平


2. 監管與透明度

a. 財政部長行事不得獨裁專斷或前後不一﹐或有悖於現行法律
b. 建立強有力的監管委員會﹐擁有終止權
c. 應定期向國會提交詳細報告﹐披露財政部長行使權力之詳情﹐以保證計劃透明度並向民眾負責
d. 設立一個獨立監察長(Inspector General)職位﹐對財政部長行使權力進行監督
e. 要求政府問責局(GAO)進行審計﹐確保資金的合理使用﹐實施適當的內部控制﹐以及防止浪費、欺詐和濫用行為


3. 購房者保護

a. 盡可能進行協調﹐對面臨止贖風險的購房者修訂抵押貸款條款
b. 要求修訂聯邦政府所持有或掌控的抵押貸款條款
c. 將一定比例的未來收益用於可負擔住房基金(Affordable Housing Fund)和Capital Magnet Fund﹐滿足美國民眾的住房需求


4. 資金權限

a. 財政部長所要求之7,000億美元已獲準﹐其中2,500億美元可立即動用﹐另有1,000億美元在財政部長證明需要該筆資金的情況下劃撥
b. 最終的3,500億美元由參眾兩院聯合投票進行表決

雷曼岌岌可危 華爾街風聲鶴唳

美林、雷曼將於市場淡出，我覺得美國財政部與聯準會不予接管是正確的，算是幫美國保留一些香火，保留他日捲土重來的可能。
至於短期，市場信心要多弱，那可真的是無法顧及了。
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雷曼岌岌可危 華爾街風聲鶴唳

2008年09月15日

隨著雷曼兄弟(Lehman Brothers)面臨破產厄運，美林公司(Merrill Lynch & Co.)接近達成協議出售給美國銀行(Bank of America Corp.)，信貸危機已經撼動到了美國金融體系的核心。

美國政府曾在今年早些時候安排摩根大通(J.P. Morgan & Co.)收購貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)交易，又在一周前出手拯救房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)；但政府已經與雷曼兄弟劃清了界限。聯邦政府拒絕向任何可能收購雷曼兄弟的買家提供融資支持。

沒有政府的這層支持，英國的巴克萊銀行(Barclays PLC)和美國銀行這兩家最感興趣的買主都悻悻離去了。周日晚間，美國銀行接近達成協議，擬以每股29美元的價格斥資500億美元收購美林公司。而雷曼兄弟則可能將申請破產保護。

隨著雷曼兄弟可能不行的消息在華爾街廣泛流傳，經紀行、對沖基金和其他交易機構紛紛與雷曼兄弟停止交易。隨著雷曼兄弟被出售的希望漸漸黯淡，周日本該平靜的華爾街陷入了一場狂奔。各投行的管理人士和交易員紛紛沖回辦公室，狂打電話解除與雷曼兄弟未結清的合約，評估他們的總體風險敞口。

不詳的預感籠罩在華爾街上方，頭面人物們對雷曼兄弟清算帶來的間接損失憂心忡忡。市場焦點隨即轉向了擁有龐大証券經濟人隊伍的美林公司和保險業巨人美國國際集團(AIG)。兩家公司的股價都遭受了重創，管理層整個周末都在苦苦思索，想方設法穩定市場人氣。

紐約投資公司ICP Capital的高級董事總經理門德斯(Carlos Mendez)表示，周一將成為金融市場的清算之日。他周日表示，這就像火警響過之後人們四散奔命一樣。

過去這個周末，AIG管理層一直在疲於籌資，不管是出售資產或是接手私人資本運營公司的注資，或是雙管齊下。AIG管理人士已經和監管部門進行了會面，咨詢是否可以將旗下部分子公司的資本轉移到控股公司中。

而美林公司卻悄悄地和美國銀行商談並購事宜。美林公司的零售經紀人隊伍佔據了全美頭把交椅，而美國銀行的零售銀行網絡遍布全美。華爾街管理人士表示，美國聯邦儲備委員會(Fed)可能介入了這場出售交易；據一位參加談判的律師透露，救治一個相對健康的病人總好過挽救一個垂死掙紮的臨終者。

某大型銀行一位高管表示，我們都對未來一無所知；如果美林周末能達成協議，那肯定會有所幫助。

周日，過去幾周一直走強的美元兌四大主要貨幣（歐元、瑞士法郎、英鎊和日圓）全線下挫。

一些參加過雷曼兄弟談判的管理人士對火線救援保留了一絲希望。據一位知情人士透露，為了限制雷曼兄弟崩潰的波及影響，大約15家銀行周日聚集商談共同融資大約1000億美元，可能用於收購雷曼兄弟資產。周日晚間各方敲定了具體情況。一個可能性是，Fed會開放批發借款窗口，放鬆貸款者的抵押要求，為此舉提供支持。

從阿拉巴馬一家棉花經紀行起步的雷曼兄弟已經有了158年曆史﹔過去一個世紀的諸多時間﹐雷曼兄弟和擁有大牛標識的美林公司一直是華爾街的支柱。算上今年春季貝爾斯登的轟然倒塌﹐華爾街五大獨立經紀行可能有三家都會遭遇滅頂之災﹐只留下高盛集團(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)苦苦支撐。

瑞士銀行(UBS AG.)的投資銀行部門分析師紹爾(Glenn Schorr)表示﹐我們都從未見到這樣的情況。他說﹐我們曾經歷過美國長期資本管理公司(Long-Term Capital Management, 簡稱LTCM)瀕臨破產和1987年金融危機那樣的艱難時期﹐但當前危機的問題出在微觀層面的證券槓桿和持有這些證券的銀行身上。試圖一次性全部解除這些頭寸會導致一個單向市場﹐只有賣方而沒有買主。

在這場風波的振盪下﹐證券公司和商業銀行會努力進一步控制風險、留住資本﹐從而可能導致信貸狀況進一步收緊﹐推動貸款成本繼續上升﹐並使資本市場上無錢可借。受此拖纍﹐美國經濟增長可能會進一步放緩。

雷曼兄弟約25,000員工和美林公司約60,000雇員的未來也前景不明。過去一年﹐雷曼兄弟已經裁掉了大約3,000人。如果該行真的走到破產那一步﹐其剩下的雇員大多數都會面臨失業。這可能會給紐約市經濟帶來又一記打擊﹐導致與個人收入、地產交易和企業收入相關的稅收下降。

目前華爾街遭受的打擊是當前這場風暴的最新一波影響﹔這場危機開始於去年﹐美國房價的大幅下跌帶動了與房屋價值相關的貸款和其他資產價值的顯著縮水。大筆注資也未能阻止資產沖銷和巨額虧損﹐各金融公司已經無計可施﹐注定在劫難逃。

監管機構和其他人正準備應對週一的混亂局面。知情人士透露﹐紐約證交所在週末期間準備了應急計劃﹐重新分配雷曼兄弟的專業子公司所交易的約200只藍籌股。如果雷曼兄弟被迫進入清算﹐紐約證交所可能將這部分股票轉讓給一家或多家其他專業機構﹐最有可能是那些採用相同技術和目前有員工交易這些股票的機構。

華爾街的數十個交易席位都與雷曼兄弟存在交易。隨著與巴克萊的交易陷入破裂的消息在市場上擴散﹐對雷曼兄弟申請破產的擔憂不斷攀升﹐交易員都在忙於退出這些場外交易合約。

政府官員在下午2:30左右召開了會議﹐為了緩解擔憂﹐還在週日設定了一個交易時段。一位交易員稱﹐其他經紀機構已同意接手交易席位與雷曼兄弟的合約。如果雷曼兄弟週一仍進行交易﹐那麼週日多以很低的價格達成的交易將會作廢。這位交易員稱﹐現在這裡是一片混亂。

很多華爾街機構的信用衍生產品交易員被告知立即來上班。很多交易部門都在營業﹐投資者紛紛買進與其他經紀商和公司有關的CDS﹐進而大幅推高了高盛集團(Goldman Sachs)等投行的保護成本。

國際掉期業務及衍生投資工具協會(International Swaps and Derivatives Association)週日發表聲明稱﹐週日下午2點-6點將進行一個“淨額結算交易時段”﹐讓雷曼兄弟的交易對手能相互抵消頭寸。

聲明表示﹐設置這個交易時段的目的是為了降低與雷曼兄弟可能進行的破產申請有關的風險。聲明還說﹐這個時段進行的交易是有條件的﹐只有雷曼兄弟於紐約時間週日晚11:59分及之前提交了破產申請才會有效。ISDA說﹐如果沒提出破產申請﹐那麼這些交易就會被取消。

知情人士稱﹐許多華爾街機構斷定﹐雷曼兄弟的資產清算可能會以有序的方式進行。這意味著其他機構會迅速購買房地產、證券和其他投資﹐防止這些資產流入市場。這些人稱﹐由於這個原因﹐紐約Fed會議的一些參加者認為﹐雷曼兄弟的清算並不是比將其出售給巴克萊集團等買家更糟糕的選擇。

一位參與此事的銀行家稱﹐將會有序地解除頭寸。這是一個默認選擇﹐當沒有買家的時候就會發生。

其他袖手旁觀的機構認為﹐與其給巴克萊集團或其他雷曼兄弟的買家提供擔保﹐還不如積累資源﹐自行購買雷曼兄弟資產﹐承擔其中的風險和持有成本﹐以及未來或會盈利的可能。

這些機構隨後可能購買抵押貸款支持證券、槓桿貸款、私人資本運營頭寸和在房地產或對沖基金中的投資等資產。

Carrick Mollenkamp / Susanne Craig / Serena Ng

（本日焦點：080914）雷曼風暴 掃到AIG與美林

出手救二房跟就雷曼美林又是完全不同的事，如果真如新聞所說聯準會與美國財政部將挽救，只怕這是對人性擺爛的一個大考驗。
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雷曼風暴 掃到AIG與美林

2008-09-14
工商時報
【劉聖芬／綜合外電報導】

　在雷曼兄弟控股公司確定難逃出售命運後，美國另兩大金融巨人美林公司與美國國際集團(AIG)採取行動以穩定投資人信心的壓力升高。

　上周五信評機構標準普爾公司以AIG的股價重挫與其債務的信用價差擴大為由，考慮調降AIG的信評。

　根據華爾街日報引述一名消息人士談話報導，AIG可能會在本周一早上召開分析師會議，並可能宣布包括出售資產在內的一連串措施以穩定投資人信心。

　上周AIG股價急跌，該股光在上周五就重挫了30％以上，加上投資人對該公司的籌資能力開始產生懷疑，加重此保險巨人管理階層採取行動化解危機的壓力。

　被雷曼沒頂災難掃到的另一個金融巨人是美林。自上周雷曼恐無法保持獨立營運的消息出現以來的四個交易日，美林股價累跌38％。

　外界對美林的擔心，主要在於該公司握有讓雷曼慘虧的同類資產、商用不動產與住宅抵押貸款。此外，美林的資產負債表可能是美國三大獨立營運證券公司中最弱的。另兩大獨立營運證券公司為高盛與摩根士丹利。

　一些華爾街分析師估算，如果美林資產價值減記金額與雷曼相當，則美林先前在7月28日宣布的第3季資產價值減記預估金額57億美元，可能會另外增加35億美元，將使美林須籌募更多資金來強化其財務。

　為拯救雷曼，美國財政部與聯邦準備理事會已出手干預。

（本日焦點：080617）液晶電視北美高退貨率衝擊廠商業績

話說回來，退貨風潮由來已久，並不是今年Q2才出現的事，財報上也不難看出，各大報特別配合做一個頭版，感覺有異！
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數位訊號開播沒加分　液晶電視退貨反增
消費者對電視畫質要求提升　北美高退貨率衝擊廠商業績

王君毅／台北
2008/06/17

北美液晶電視(LCD TV)市場近期傳出原本電視品牌大廠自5月起發動價格戰，全力讓液晶電視銷售量往上衝，不過，卻由於北美數位電視廣播系統開播後，消費者對於液晶電視畫質與Full HD要求明顯提升，反而讓液晶電視銷售退貨率有攀高趨勢，並影響廠商整體出貨表現。

電視品牌業者指出，北美為全球前2大液晶電視市場，5月起品牌大廠為衝刺銷售量，一舉將32吋液晶電視報價由原本逾750美元，降低到700美元以下價位，40吋等級液晶電視也拉低到1,099美元價位，與先前價差約逾200美元。以目前沃爾瑪(Wal-Mart)報價來看，Sony的32吋液晶電視價格686美元，夏普(Sharp)亦把32吋液晶電視價格拉低到647美元，三洋(Sanyo)液晶電視更是下探到576美元。

值得注意的是，品牌大廠自5月起紛在北美等地發動價格攻勢，使得液晶電視平均售價快速走滑，雖然通路統計數字未出爐，但經由品牌與價格誘因趨動，理論上應可讓品牌大廠出貨表現亮麗，然令業者意外的是，近期北美液晶電視退貨率出現偏高現象(消費者購買90天內可無條件退換貨)，業者估算品牌業者在大型量販通路液晶電視退貨率約在25~30%，導致品牌業者電視銷售與經營風險增加。

電視業者認為，隨著品牌大廠發動破盤價格戰，在獲利與成本等因素考量下，業者不得不尋求新的晶片、面板等解決方案對應，雖然品質上不至於出現明顯問題，但性價比、規格等確實相當陽春，反而成為消費者退換貨最主要原因與藉口。

電視業者表示，過去在類比訊號播放時代，消費者購買液晶電視，較能忍受畫質等問題，但在數位訊號開播後，消費者購買液晶電視後對畫質要求提升，儘管品牌大廠祭出優惠價格促銷，但消費者並不會因價格降低，而改變對品牌廠產品品質期待，尤其隨著數位訊號開播，消費者對於液晶電視畫質更能直接進行比較，因此，當消費者發現品牌大廠低價產品畫質表現不若預期，退貨率便攀升。

事實上，大型連鎖通路量販與北美高退換貨率，不僅一線品牌大廠身受其害，亦影響到二線品牌業者經營，電視業者指出，25~30%退換貨率實在不低，且隨著電視朝大尺寸方向發展，業者所需周轉資金亦攀高，如此對品牌業者而言，將面臨更沉重經營壓力，且電視業者為去化退換貨產品，往往以更低價格轉運到海外其他地區銷售，如此亦增加其他地區品牌業者經營壓力。

另外，以台灣市場為例，過去Sony將其32吋液晶電視價格下拉到低於新台幣3萬元，雖然促使Sony當月榮登台灣液晶電視銷售寶座，但事實上，該款價格最低的促銷機種，卻非Sony最熱賣機種，消費者在品牌與產品性價比等考量下，寧願多花幾千元購買向上一等級的產品，此次北美液晶電視價格戰，同樣出現比較效應，但不同的是，北美因消費習性使然，消費者選擇退換貨居多，造成液晶電視退貨率偏高。