商業周刊評出25位互聯網最具影響力人物

江山代有才人出，新舊人物皆為一時之選。
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商業周刊評出25位互聯網最具影響力人物

2008-10-1
導語：《商業周刊》網站近日評出了25位互聯網業最有影響力人物，並爲每位領袖人物起了一個“綽號”。阿裏巴巴CEO馬雲爲唯一上榜的中國企業家。

　　1、探索者：史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)
　　微軟
　　鮑爾默要在保持桌面軟體壟斷地位的同時，讓微軟也在互聯網世界中佔據一席之地，並恢復被Vista損害的用戶信心。在收購雅虎的願望落空之後，鮑爾默還要爲微軟指引方向。微軟仍舊是一個每月入賬18億美元的賺錢機器，但微軟也面臨著軟體正在從PC轉向網路的挑戰，8月份該公司搜索業務美國市場份額僅爲8.3％。收購雅虎曾被視爲可行之道，但現在，鮑爾默要在沒有蓋茨的日子裏爲微軟建構新的路線圖。

　　2、統帥：米歇爾·貝克爾(Mitchell Baker)
　　mozilla.org
　　當貝克爾在4年前推出火狐瀏覽器的時候，曾將微軟IE瀏覽器作爲競爭對手。貝克爾的目標是保持網路的開放特性，現在火狐瀏覽器的市場份額已經提升至近20％，而IE則從95％下降至72％。最近，Mozilla正面對新的競爭對手：穀歌在9月1日推出的Chrome瀏覽器。貝克爾認爲新瀏覽器將敦促火狐變得更好，Mozilla最近進入了手機瀏覽器市場。

　　3、創新者：傑夫·貝索斯(Jeff Bezos)
　　亞馬遜
　　在過去一年，貝索斯領導的亞馬遜股價創出歷史新高，讓那些擔心公司在技術和運貨折扣上投資過高的批評聲日漸微弱。目前，貝索斯在14年前創建的亞馬遜仍舊按照他的方向持續創新，包括Kindle電子書閱讀器以及雲計算等，並堅定地將數位化作爲未來的新營收來源。

　　4、搜索者：塞吉·布林(Sergey Brin)、拉裏·佩奇(Larry Page)、埃裏克·施密特(Eric Schmidt)
　　穀歌
　　谷歌高管“夢之隊”是由CEO施密特以及分別擔任技術與産品總裁的聯合創始人布林和佩奇組成，迄今爲止，該團隊的關鍵任務是駕馭這個快速增長網路搜索巨人。目前，谷歌有1.8萬名雇員，今年營收預計達162億美元，同比增長53％，雖然宏觀經濟出現衰退，但似乎並沒有影響穀歌在網路搜索以及搜索廣告中的增長。但這種超乎尋常的成功也帶來了全面的挑戰，競爭對手、廣告商、政府監管部門都對穀歌在網路上日益增強的控制力表示關注。目前，他們的主要工作是讓這個世界相信——一如他們在公司成立之初的理念——“不作惡”。

　　5、投資者：傑夫·克拉維爾(Jeff Clavier)
　　softtechvc.com
　　克拉維爾是衆多Web 2.0創業公司的天使投資人，去年他成立了一家專門的風險投資機構“SoftTech風險投資”。雖然克拉維爾並不像紅杉資本和克萊納·柏金斯·考菲爾德及拜爾斯(Kleiner Perkins Caufield &Byers)那樣名聲卓著，但在無數的Web 2.0會議中，他的周圍總是聚滿了新創業者。克拉維爾的超凡魅力在於：他總能敏銳地發現快速增長的創業公司，例如新聞聚合網站NetVibes、個人理財服務Mint、社交廣告網路SocialMedia。另外，克拉維爾投資的創業公司中，有5家已經通過出售給雅虎、AOL等成功“退出”。

　　6、哺育者：保羅·格拉漢姆(Paul Graham)
　　曾經是一名程式師的格拉漢姆轉型爲作家，憑藉文章“如何啓動創業公司”吸引了一批忠實的科技創業者。幾年前，他成立了風險投資公司Y Combinator，每年兩次向篩選出的年輕創業者提供單筆不超過2萬美元的種子基金。社交新聞網站Reddit是格拉漢姆投資的創業公司中最成功的一家，已經被康泰納仕於2006年收購。

　　7、揭內幕者：雅瑞安娜·哈芬頓(Arianna Huffington)
　　huffingtonpost.com
　　隨著總統選舉日的來臨，哈芬頓的自由政治博客“The Huffington Post”成爲華盛頓媒體和左派選民的必讀內容。有報道稱，每月有800萬人訪問該博客網站。該博客包括評論、突發新聞事件討論以及政治新聞報道等。哈芬頓畢業于康橋大學，曾出版過12本圖書，經常在主流媒體上談論她在博客上關心的話題。6月份，哈芬頓宣佈，將推出一個面向主要城市的本地新聞聚合網站。

　　8、諮詢人：伊藤穰一
　　joi.ito.com
　　伊藤穰一從大學退學後，去夜總會做了DJ，現在他對《魔獸世界》等多人網路遊戲以及社交網站等互聯網新興技術的思考與文章極受關注，此外，伊藤穰一的身份還包括創業家、Flickr以及Six Apart的天使投資人、Socialtext及Technorati等公司董事會成員等。Flickr後來被雅虎收購。
9、大師：史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)
　　1996年，喬布斯重返蘋果擔任CEO後，使得蘋果起死回生。喬布斯徹底改變了所有的媒體消費形式，包括音樂、電視劇和電影。iTunes目前是美國最大的音樂零售商，截至6月份已售出了50億首歌曲。自2007年以來，喬布斯將注意力轉向手機領域，通過推出iPhone手機，向摩托羅拉和RIM等老牌手機巨頭發起了強有力的挑戰。

　　10、記錄者：喬納森·卡普蘭(Jonathan Kaplan)
　　Pure Digital Technologies
　　卡普蘭在7年前創立了Pure Digital Technologies，並推出了簡便易用的Flip攝像機，售價僅爲130美元。Flip的成功推動YouTube等網路視頻的內容發展，並迫使競爭對手索尼、三星也推出了同樣低價的産品，讓用戶漁翁得利。

　　11、交流者：盧瓦克·勒默爾(Loic Le Meur)
　　Leweb3.com、seesmic.com
　　勒默爾是一個溝通高手。他曾創辦了許多創業公司，並自2004年開始，在巴黎舉辦了極受歡迎的博客大會，推出了法國最爲流行的博客網站。勒默爾投資了視頻版本的Twitter網站Seesmic，用戶可以在該網站發佈短片並互相發表評論。

　　12、交易商：馬雲
　　阿裏巴巴
　　馬雲是中國許多創業者心目中的英雄。曾擔任學校老師的馬雲是阿裏巴巴集團的創始人兼CEO。作爲中國電子商務的先鋒，總部位於杭州的阿裏巴巴還控股雅虎中國和最大的個人交易網站淘寶，阿裏巴巴的旗艦業務Alibaba.com爲中國中小型進出口商提供B2B服務。去年11月，馬雲成功帶領阿裏巴巴在香港上市，融資15億美元。目前，阿裏巴巴利用這筆資金將市場拓展到日本、印度和韓國。
　　
　　13、發佈者：馬特·穆倫維格(Matt Mullenweg)
　　Wordpress.org
　　隨著社交媒體的普及，WordPress的影響力也水漲船高。開源軟體是WordPress成功的原因之一，當穆倫維格在2001年開始寫博客的時候，他就採用開源軟體發展自己的網路工具，並最終發展成爲WordPress。去年，WordPress'' 的全球訪問用戶數達1.03億，同比增長了兩倍多。

　　14、傳媒大亨：魯伯特·默多克(Rupert Murdoch)
　　myspace.com
　　2006年，默多克斥資5.8億美元收購社交網站MySpace，並將其從一個好友資訊共用網站打造成娛樂門戶，預計每年營收月爲8億美元。目前，MySpace全球用戶數爲1.17億，並與許多媒體簽訂了電視劇以及原創節目分銷合作。9月份，該網站推出了MySpace音樂網站。現在，默多克面臨的挑戰是如何將流量和付費內容轉換爲廣告收入，與雅虎等公司進行競爭。

　　15、社區組織者：克瑞格·紐馬克(Craig Newmark)
　　craigslist.com
　　2004年，紐馬克推出了Craigslist網站，這個本來爲人們提供聯繫與資訊發佈平臺的網站，由於可以免費發佈，而且資訊大多爲出售廣告，從而戲劇性地成爲當地報紙分類廣告的替代者。紐馬克堅稱，自己的網站並不是爲了盈利。2004年，eBay收購了Craigslist的少數股權。5月份，Craigslist向法院提出訴訟，指控eBay將該網站並入eBay的業務。


　　16、流量推動者：加比·裏維拉(Gabe Rivera)
　　techmeme.com
　　Rivera創辦的新聞聚合網站techmeme增長迅猛，通過收集1000多個博客以及主流媒體科技新聞，該網站成爲一站式查看科技新聞的首選之地。與Digg和其他需要人工干涉的社區不同，techmeme網站的新聞全是自動收集的。去年，techmeme推出了領先排行榜，顯示在該網站出現頻率最高的新聞來源。

　　17、郵差男孩：凱文·羅斯
　　digg.com
　　Digg 創始人是最爲大衆熟識的網路精英之一，很大程度上是因爲他改變了數以百萬的用戶獲取新聞的方式。這位從內華達州立大學退學生創建的網站讓用戶擁有決定權，通過投票把網路從編輯手中還給用戶。如今，每月有一千到兩千萬用戶訪問Digg。今年31歲的羅斯經常被媒體提及，主要是因爲Digg的出售傳聞從未中斷。

　　18、成年人：沙裏爾·桑伯格
　　facebook.com
　　自打馬克·紮克博格在哈佛大學宿舍裏創立Facebook之後，這個社交網站巨人就被年輕人特有的自由文化所控制。這一切從今年四月開始有所轉變，Facebook從穀歌挖來沙裏爾·桑伯格(Sheryl Sandberg)作爲公司首席運營官。現年38歲的桑伯格帶來了一些成年人的元素，將這家公司從矽谷最火爆的創業公司帶入成長性公司，並開始獲得大筆收入。如果說有人知道如何爲Web2.0融資的話，那一定是桑伯格。在穀歌期間，她曾經身爲全球在線銷售和運營負責人，預見了國際化市場的重要性，並管理著穀歌最賺錢的廣告業務。作爲Facebook的首席運營官，桑伯格將負責拓展公司業務並建立自己的商業模式。

　　19、寓教于樂者：喬恩·斯圖爾特
　　thedailyshow.com
　　因爲總統競選，斯圖爾特在2008年的人氣飆升，網路是其中重要原因。與YouTube經過一陣關於盜版視頻的爭吵之後，著名喜劇節目天天秀(The
　　Daily Show)的製作方Comedy Central乾脆將所有的視頻放在網路上供任何人觀看。隨著越來越多的人們登錄網路閱讀新聞和收看視頻，天天秀已經成爲最受人關注的總統競選資訊集散地。儘管斯圖爾特不是一個網路先鋒，但他對網路的態度卻成爲一個"時間正好"的經典例子。

　　20、有錢人：皮特·泰爾
　　clariumcapital.com
　　thefoundersfund.com
　　他是矽谷PayPal黑幫(一群從在線支付公司PayPal離職的精明創業者)中最卓越的成員之一。自從eBay購買了PayPal之後，泰爾通過創業者基金(The
　　Founders Fund)投資了一些最火的創業型公司，包括Facebook，Slide和Yammer在內。多數Web2.0創業公司並不需要太多資金就能啓動，創始人也不願意出讓太多股份，而泰爾創立的風險投資基金恰好符合他們的條件。除了風險投資之外，泰爾還創建了一個Clarium Capital Management，這家對沖基金公司如今管理著70億美元的資金。

　　21、靈工巧匠：瑪麗亞·托馬斯
　　etsy.com
　　Etsy 是一家忽然冒出來的、非常有前途的小公司，人們可以在這個三歲大的網站上購買或出售自製的手工藝品。去年在並未大規模推廣的情況下，Etsy的銷售額達到 2700萬美元。秘密何在？有不少人已經厭倦了大規模生産的商品，認爲它們毫無個性，Etsy正好打動了這些消費者心中的弦。托馬斯的做法是，讓更多人瞭解到Etsy是另外一種選擇，是一個可以獲得獨特購物經驗的地方。托馬斯在創新方面有足夠的經驗，作爲美國國家公共廣播NPR的前任首席運營官，她曾前瞻性地提供了Podcast播客(視頻分享)服務。

　　22、擁護者：安西·范喬基
　　nokia.com
　　在諾基亞從電話製造商向移動互聯網服務商轉型過程中，老兵范喬基是最著名的擁護者。作爲執行副總裁，范喬基負責說服消費者和企業用戶，讓他們認爲諾基亞手機有更多用處，而不僅僅是打打電話和偶爾拍拍照片。如今，范喬基喜歡把諾基亞的手機産品成爲“多媒體電腦”，並深信它們將是打開移動互聯網服務大門的法寶。面對著蘋果、谷歌和黑莓公司這樣的對手，諾基亞需要像范喬基這樣敢作敢爲的人。

　　23、萬人迷：吉米·威爾斯
　　wikia-inc.com/wiki/wikia
　　威爾斯是在線百科全書專案維基百科的創始人。自2001年上線以來，維基百科慢慢成爲了流行文化的一分子。據互聯網統計公司Alexa資料表明，維基百科是世界上十大流行站點之一。通過創造搜索引擎Wikia，威爾斯還成功地在自己的領域超越了穀歌。Wikia搜索引擎專案獲得了來自風險投資公司 Bessemer Venture Partners和Omidyar Network的400萬美元投資。

　　24、博客：埃文·威廉姆斯
　　twitter.com
　　威廉姆斯有個小竅門，他永遠知道人們如何想保持與人溝通。在1999年，他創建了Blogger公司，人們可以在這裏發佈博客，在線記錄自己的每一個想法。博客讓任何擁有電腦的人成爲一個全球性的出版人。把Blogger售給穀歌之後，威廉姆斯創立了一個叫做“Odeo”的播客(視頻分享)平臺，但最終沒有成功。但在此期間，一位名叫傑克·多爾西(Jack Dorsey)的員工發明了微博客工具Twitter。通過Twitter，用戶可以用三言兩語記錄自己的思想，並與朋友分享。在過去兩年，Twitter越來越流行，幾乎以爆炸性地速度在發展。如今Twitter已經成爲人們一種新的交流方式。

　　25、戰士：楊致遠
　　yahoo.com
　　在擊退微軟450億美元收購要約之後，雅虎CEO、聯合創始人楊致遠仍然深陷在戰鬥中。經過長達五個月的戰鬥，楊致遠必須找到使雅虎在互聯網門戶業務上重振雄風的辦法。除了公衆臆測的從時代華納手中收購AOL之外，楊致遠把希望寄託在9月24日發佈的展示廣告系統。但激進投資者卡爾·伊坎(Carl Icahn)和雅虎董事會的兩名董事，以及許多其他的股東仍然希望將公司出售給微軟。此外，監管方正在仔細審查與穀歌的合作。在如今經濟不景氣的情況下，雅虎顯示廣告的收入正在下降。楊致遠所剩的時間不多，他正面臨著嚴峻的挑戰。(肖恩 龔民)

冰島又要捕魚為生？

成也是槓桿操作、敗也是槓桿操作，冰島人似乎也懂得樓起的原因，所以不會在樓塌時過份則政府，然而，不使用槓桿操作似乎又不像是商人啊！或許只能說，找到自己的投資邏輯是最重要的。
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冰島又要捕魚為生？

2008年10月10日

戴維森(Kristjan Davidsson)在16歲時即出海在漁船上做了水手。在水產學院就讀時，他就夢想能成為一名船長。20年中，他一直賣魚和出售水產加工設備。他的父親30年來的謀生方式也幾乎同這個偏遠小漁村的所有人一樣：到海裡捕魚。

但到了2001年，戴維森上岸了。他去了冰島新近私有化的多家銀行中的一家。他的腰包鼓了起來。但他說，現在可能又要靠捕魚為生了。這可能也是冰島全國面臨的命運。

在全球金融危機的沖擊下，冰島政府周二接管了戴維森工作的銀行Glitnir Bank hf。周三，他到辦公室參加了一個員工緊急會議。政府指定的Glitnir接收大員對他們發表了講話。戴維森說，我聽到的主要意思是：出去再找份工作吧。

多少世紀以來，漁業一直是冰島的主要經濟支柱。但就在六年前，冰島人發現可以從金融業獲取巨額財富。他們帶著以往在海上時的所有熱忱和無畏投身到這個新行業中，憑借狂熱的投機欲望從海外大量借貸。這些銀行的規模也迅速讓擁有30萬人口的冰島國內經濟相形見絀。

幾年內，冰島的三大銀行──Kaupthing Bank hf、Landsbanki Islands hf和Glitnir──就債台高築，同如今其它陷入困境的銀行一樣。這些銀行的資產達到了1,000億歐元，幾乎是該國去年國內生產總值的10倍，它們的海外儲戶也遠遠超過了冰島的人口。

戴維森說，冰島人都愛冒險。當銀行私有化時，所有的能量一下釋放出來。我們喜歡速戰速決。

如今，冰島龐大的銀行業轟然倒塌。短短幾天內，整個銀行體系實際上都已被政府接管。該國最大的銀行Kaupthing Bank周四被接管，股市交易將停牌到下周一。冰島克朗在境外已經失去了貨幣功能。

通貨膨脹率飆升，外債大幅增加，這個嚴重依賴進口的國家的貿易也受到沉重打擊。英國和荷蘭正在起訴凍結他們本國公民存款的做法，而冰島政府正在尋求從海外獲取更多貸款，以讓國家免遭破產的厄運。

冰島的崩潰是全球信貸危機帶來的最為嚴重的後果，這也形象揭示了此次危機是如何摧毀一個一度欣欣向榮的經濟體的。其他國家紛紛出台了巨額救市舉措：愛爾蘭為其銀行存款提供擔保的計劃可能會讓受保証數額達到年度經濟產值的兩倍。全球第五大經濟體英國的方案幾乎相當於其GDP。

但投資者擔心，冰島弱小的國庫無法承擔銀行的負債，冰島可能拖欠主權債券。這會給其它債務負擔沉重的小國以及本國的投資者帶來連帶效應，從而讓冰島在這場席卷全球的金融風暴中具有了超乎其規模的重要意義。

盡管他所在的銀行已經倒閉，但47歲的戴維森還是穿著一套細條紋西服。他還在等待有關他未來命運的判決。不過他相信一件事情：他的未來將在海產品行業。

而直到幾天前，冰島人還認為他們能夠靠銀行為生。

戴維森是在2001年開始尋找新職業的。當時銀行正在被私有化，將成為後來的Glitnir的這家銀行希望找到漁業專家，幫助將業務擴大到國外，在全球各地做交易。

戴維森應聘進入該行，主要負責提供並購建議，安排全球各地漁業公司的融資。他的足跡遠遠超出了冰島，有一次曾幫助一家秘魯公司找到了融資，並安排這家公司在奧斯陸上市。

與此同時，高檔餐館開始大量出現在新的金融中心、首都雷克雅未克的城區。主要購物大街兩旁盡是高檔專賣店，出售前衛的時裝和精美的炊具。冰島克朗走勢堅挺。這打擊了該國的出口（海產品是冰島最大的出口類別），貿易逆差大幅上升，這是一個令人擔憂的跡象。

然而冰島人對此卻不太在意。他們驚喜地發現自己已然躋身全球最富有人士的行列。許多人成了百萬富翁，還有的成了億萬富翁。人們享受著高標準生活，進口的外國奢侈品賣得很便宜。他們用日圓、瑞朗的低息貸款購買了高檔汽車，使得冰島各類外幣債務的規模節節攀升。

銀行業也令戴維森得到了實惠。他和家人在雷克雅維克過得舒舒服服，還能到國外渡假。他說，我是個有錢人，退休金也有保障。

前幾天，戴維森回到家鄉，參加一年一度的圈羊活動。當地村民春天時把羊趕到草原散養，入秋再圈回各家。戴維森給一位現在務農的同學搭了把手，駕著自己配備了真皮座椅的豐田運動型多用途車(SUV)幫他把羊趕攏到一起。

對這些冰島銀行來說，發展壯大是件很容易的事。它們可以從全球各地以很便宜的價格借貸，然後搖身一變，自己當起了放貸人，在幾乎沒有監管的情況下把錢投到自己看好的行業或企業中，無論它們是在英國、丹麥、還是美國。這些銀行的資產隨著時間的流逝而不停地膨脹，而它們當中大部分都是借貸來的。

金錢在鬧轟轟地滾動著：冰島的銀行借錢、放貸，然後再借更多錢。當然，他們是必須要還債的，但那時還錢不成問題，因為反正還有地方能借到更多的錢償還舊債。

信貸危機在去年冬天時爆發了。到了今年夏天，已經沒有銀行願意借錢給別的銀行，特別是給冰島的所有銀行，因為它們的債務規模實在太龐大了。

雖然投資者相信美國和歐洲大國能在需要時籌來現金拯救它們的銀行，但在冰島這個僅有20億歐元外匯儲備的彈丸之地，擁有1,000億歐元資產的銀行有麻煩時該如何是好？

印制更多的鈔票──美國這麼幹可以，對冰島就沒多大意義了，因為冰島的負債多是外幣。發行更多的冰島克朗只會壓低匯率。正是出於這種擔心，投資者開始拋售克朗，其匯價今年已經累計暴跌了四成多。

對於除了魚之外幾乎一切都要靠進口的冰島來說，克朗重挫造成汽車、食品、家具等商品價格飛漲。最近的通脹率已經達到了14%。人們紛紛收緊開支。冰島家庭負債在過去五年間翻了一番，因為許多人都買了新房和高配置SUV，雷克雅未克的街頭滿是這種車。



絕大多數貸款或者和通脹相關或者需以外幣償還；通脹升溫和克朗走低均會推高這兩類貸款的還款額。而今，通貨膨脹和本幣貶值成了一對洪水猛獸。

雷克雅未克港口負責人吉斯利﹒吉斯拉森(Gisli Gislason)擁有一間可以俯瞰碼頭的辦公室，貨船向這裡運來建材和汽車，捕撈船則出海去捕魚。吉斯拉森看到金融風暴已經醞釀了幾個月，當時進口開始下滑，出口則開始回暖。

吉斯拉森說，就在一夜之間，改變的重點就從銀行業轉向了實體產品：魚和鋁材。

那些當初沒有一頭紮進金融業的漁民日子要好過一些。霍德爾﹒萊弗森(Halldor Leifson)從事漁業已有15年之久，從漁民做起的他後來變成了漁場主管。大約一年半以前他認為自己應該去找個輕鬆一點的工作。

身著白色工作服、頭戴藍色發網的萊弗森在雷克雅未克港口的一家漁類加工廠接受採訪時表示，我手下的人都轉到銀行業了，他們總是問我，你還要做漁業啊？

萊弗森曾仔細考慮過做銀行咨詢師的工作，但想到要離開這個全家人一直賴以為生的行業他還是放棄了。他說，真是感謝上帝。在他身後是碼得高高的方形大盆，捕來的魚要在裡面用粗鹽腌制三周。萊弗森說，真正的經濟需要有產品來賣的，銀行業交易的也就是些紙幣，只有這些紙什麼也做不了。

那些從事紙幣營生的“貴族們”多年來一直輕視又臟又枯燥的漁業，現在他們可能要改改看法了。萊弗森說，在小漁村裡長大的人身體裡還流著親近大海的血液。我覺得只是回來重操舊業的問題。

冰島首相上周向國民發表講話，說他們可能必須回頭向土地和大海要資源。漁民們相信政府會提高鱈魚捕撈配額來推動經濟。本周冰島將其三大銀行收歸國有。首相說，冰島銀行業神話已經破滅。

Charles Forelle

投資機會俯拾即是 亞洲資本仍顯遲疑

併購當然是現在最好的投資方式，我甚至認為，國安基金不該花在盲目護盤上，應該是當本國的企業面臨敵意併購的風險、異國上市公司有良好的投資機會時才出手注資，這也才像彭淮南說的具有主權基金的性質！
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投資機會俯拾即是 亞洲資本仍顯遲疑

2008年10月06日
給西方金融企業帶來重創的信貸危機令亞洲在全球金融體系中擔當了比從前更重要的角色。但亞洲金融公司的謹慎心態以及國際經驗的相對匱乏或許會對它們運用這項新到手的權力形成制約。

由於自去年以來開展了若干項收購交易﹐日本、中國以及新加坡的銀行和對沖基金已經成為了花旗集團(Citigroup Inc.)、美林公司(Merrill Lynch & Co.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞銀(UBS AG)以及巴克萊(Barclays PLC)等銀行的主要投資者。而且考慮到亞洲充裕的現金儲備以及相對健康的金融環境﹐其影響力尚有進一步提升的空間。舉例來說﹐截至6月底﹐中國四家最大的上市銀行共持有現金及現金等值資產1,480億美元。

而與此同時﹐西方銀行則處在急需現金的狀態。雖然上週五美國國會通過了價值7,000億美元的救助計劃﹐但一段時間內西方銀行仍可能通過拋售資產來支撐自身財務。這有可能限制它們的擴張能力﹐從而為亞洲企業留出更多機會。

里昂証券(CLSA Asia-Pacific Markets)的董事長羅伯•莫里森(Rob Morrison)說﹐日本及中國的銀行將能夠更好地開展業務﹐因為它們握有資金﹔資本發生了全球轉移﹐亞洲就是力量核心所在。里昂証券是一家總部設在香港的經紀機構﹐法國農業信貸集團(Credit Agricole S.A.)持有其部分股權。

調查公司Dealogic提供的數據顯示﹐從去年開始﹐亞洲大型投資者在收購非亞洲金融機構股權方面的支出已合計達到了780億美元﹔而2006年時此類投資不過66億美元。

不過﹐亞洲投資者仍很謹慎﹐以免自己在這條道上走得太遠。近幾個月來﹐一些主權財富基金﹐如中國的中投公司(China Investment Corp.)和新加坡的淡馬錫控股(Temasek Holdings Pte. Ltd.)均保持了觀望態度﹔去年時它們都曾有過大手筆投資﹐但其中一些的回報情況很不理想。投資者在這類交易中的影響力較為有限﹐因為這些主權財富基金無意運營自己所投資的企業﹐而且假使它們有這樣的打算﹐也將遭遇政治上的阻力。

在管理大批西方銀行家方面經驗不足也使得亞洲投資者基本上選擇不考慮收購西方金融機構的控股權﹐即便後者的股價現在跌個不停。持有少數股權有助於亞洲公司締結戰略合作夥伴關係﹐並在景氣復甦後獲得投資回報﹔但如此一來也制約了亞洲在金融領域可能發揮的總體影響。

雖然長期以來日本公司在收購國外企業時可謂小心翼翼﹐但最近一段時間它們表現得格外活躍。不過﹐即便如此它們在收購控股權的問題上基本也是退避三舍。上週﹐日本市值最大的銀行三菱UFJ金融集團(Mitsubishi UFJ Financial Group)證實將斥資90億美元收購摩根士丹利21%的股權﹔此前﹐該行還投資2億美元收購了英國安本資產管理公司(Aberdeen Asset Management PLC) 9.9%的股權。日本最大的經紀公司野村控股(Nomura Holdings Inc.)投入約2.25億美元收購了雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)在亞洲、歐洲以及中東的業務。分析師表示﹐日本的保險業巨頭或有意競購美國國際集團(American International Group Inc.)所出售的資產。

亞洲的影響將不僅局限於對西方金融企業的投資。亞洲央行一直是美國及歐洲國債的大買家﹐這使得它們最終對西方市場的利率水平擁有了些許影響力。亞洲銀行向外海提供貸款的力度有所加大﹐而且亞洲公司在全球股票發行中也佔據了越來越大的比重。

長期以來一直將外國人擋在門外的中國資本市場已逐漸變得更容易介入﹐也更加重要了。中國政府正在考慮允許外國企業在華上市﹐並且一直在建立銅和其他原材料的期貨市場﹐這些市場在決定全球大宗商品價格方面正在發揮著越來越重要的影響。

在經歷了日本壞帳危機以及十年前的亞洲金融風暴後亞洲一度變得畏手畏腳﹐而亞洲當前的姿態則表明自己已經重振旗鼓了。僅僅在五年前﹐中國的大型銀行還被視為在技術上已告破產﹐因為此前幾十年裡它們一直在根據國家的意向發放貸款。後來中國政府出面注入了資金﹐以相對較低的估值向西方大型機構出售了這些銀行的少數股權﹐並把他們“修理”一新進行了首次公開募股(IPO)。

中國的銀行業現在形勢一片大好。中國最大的銀行工商銀行(ICBC)宣佈今年上半年淨利潤飆升57%﹐達到了94億美元。

但是過往的經歷強化了人們的謹慎情緒。工商銀行董事長姜建清9月底在天津出席世界經濟論壇(World Economic Forum)夏季年會時表示﹐工商銀行將繼續攥緊自己的口袋﹐謹慎地花每一分錢。他說﹐作為一家商業銀行﹐工商銀行不青睞逢低吸納。截至目前﹐亞洲方面進行的海外投資中有很多都表現不佳。自中國國家開發銀行(China Development Bank) 8月份收購英國巴克萊銀行3.1%的股權後﹐後者股價已累計跌去了一半﹔而自從中投公司去年12月底收購摩根士丹利部分股權以來﹐後者股價已經下跌了逾50%。此外﹐中國平安保險(集團)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd.)週日稱﹐公司將因為其在富通集團(Fortis NV)中4.9%的股權投資計入23億美元的減值準備﹐歐洲政府目前正準備向富通集團施以援手。

高盛(Goldman Sachs)大中國區業務董事總經理胡祖六(Fred Hu)說﹐中國投資者真的不清楚什麼時候是再度向西方投資的良機﹔現在擺在躍躍欲試的中資企業面前的是很多很多機會﹐但早先的投資者顯然搞得不太好﹐現在讓他們來判斷投資的合適時機真的很困難。

日本的銀行在“突襲“西方金融機構方面曾處於有利地位。它們花費了數年時間來修補自己的資產負債表、重建國內業務──而在此期間幫助日本藍籌股公司大舉進行海外收購的“肥差”則落入了美國的銀行手中。日本銀行業基本未因美國的金融危機而蒙受損失﹐它們手中持有國人的巨額存款可以用於投資。

但日本的企業管理者們也清楚地意識到了自身局限性。收購美國業務將使他們面臨著管理華爾街銀行家的挑戰﹐後者熱衷追逐風險、一心想增加自己的收入﹐這種行事風格與日本的企業文化簡直格格不入。

日本某大公司駐紐約的日方高管表示﹐我的雇員們總要求我放手給他們更大的自由進行大額投資﹐因為他們希望得到更多的獎金﹐但我都沒有點頭﹐因為我必須要考慮到整個公司。

而不管中國的銀行怎樣雄心勃勃﹐它們在管理海外業務方面經驗奇缺﹐這也成為了其大舉海外擴張時所面臨的另一個重要制約因素。中國交通銀行(Bank of Communications Co.)獨立董事湯姆•曼寧(Tom Manning)說﹐進行合併將成為擺在中資銀行面前的一大挑戰。他認為中資銀行雖然可能會在美國或英國收購一家中型銀行﹐卻可能對收購大型銀行敬而遠之。以資產規模衡量﹐交通銀行是中國第四大銀行。

從國家開發銀行8月份競購德累斯頓銀行(Dresdner Bank)一事中就不難看出中國在這一問題上究竟有怎樣的潛力和局限。這一收購意向可謂大膽﹐作為一家政策性銀行﹐國開行在本土沒有一家面向零售客戶的分支機構、也幾乎沒有任何海外業務﹐如今卻試圖收編擁有1,000多家網點的德國第三大行。

據知情人士透露﹐國開行向德累斯頓銀行的母公司德國安聯保險公司(Allianz SE)開出了比競購者德國商業銀行(Commerzbank AG)更高的報價﹐並表示願意基本上以現金形式進行交易。而中國政府顯然是顧慮到了其中的風險﹐對該項交易不予批准﹐最終安聯保險接受了德國商業銀行的報價。專家指出﹐如此搖擺不定的結果是﹐會有越來越多的人認為中國公司不會是歐洲熱門及大型資產的真正競購者。

Jason Dean / Rick Carew / Yuka Hayashi / Alison Tudor

美國博彩業遭受池魚之災

曾經有一度投資人認為邪惡基金是不論景氣好壞都能無往不利的，想不到今日也會衰頹，其實，記得之前的華爾街日報就有談到今年賭城各上市公司的獲利不如預期了。

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美國博彩業遭受池魚之災

作者：馬修•加拉漢(Matthew Garrahan)、羅格•布裏茨(Roger Blitz) 2008-10-08
英國《金融時報》

謝爾登•埃德森(Sheldon Adelson)是美國最富有的人之一。當像他這樣的人都不得不從家族資産中拿出4.75億美元，來幫助自己的博彩帝國度過難關時，那麽這個行業就該感到憂慮了。

作爲拉斯維加斯金沙集團(Las Vegas Sands)的大股東，埃德森上周採取了上述舉措，目的是防止違反銀行合約的情況發生。該集團旗下的資産包括拉斯維加斯大道上的威尼斯人(Venetian)和Palazzo。

新賭場專案已經讓埃德森捉襟見肘——澳門的新度假村投入了120億美元，新加坡的專案投資40億美元。“如果市場上的流通資金更加充沛，我們就會從外部貸款，”他解釋道。

但是，可用信貸的匱乏只是他的問題之一。一直以來，迷戀拉斯維加斯的賭徒們總是前往這個賭博聖地以忘卻煩惱。但消費者開支的縮減，加之信貸市場危機，意味著這座城市如今也有了一些自己的重大煩惱。

由於現金匱乏的賭客們手頭拮据，拉斯維加斯大道上賭場的博彩收入直線下降：作爲拉斯維加斯最大的賭場運營商，美高梅(MGM Mirage) 擁有Bellagio和Mirage等賭場，其最新季度數位顯示，賭桌遊戲收入下降了10%，而老虎機收入下降11%。

今年已有4家賭場運營商尋求破産保護，其中Tropicana Entertainment拖欠銀行26.7億美元的債務。其他運營商都推遲了大型專案的開發。Boyd Gaming擱置了拉斯維加斯大道上48億美元的Echelon計劃，同時努力獲取新的融資來源。
投資50億美元的Plaza Hotel也將延期建設至少一年。開發商Elad和以色列公司IDB已推遲償付用於購買拉斯維加斯建設用地的6.25億美元貸款。Elad擁有紐約的Plaza Hotel。

運營商們面臨的問題，使得拉斯維加斯對經濟衰退免疫的形象減色。對於以往幾次經濟低迷，這座城市都沒有明顯感受到，而眼下這場衰退的影響卻顯然可見。
然而，即便這場衰退結束，還有一些長期的憂慮。駐英國的博彩業顧問沃裏克•巴特利特(Warwick Bartlet)表示，建立在土地基礎上的賭場，已成爲“一個越來越大的能源問題”。

前往拉斯維加斯的遊客有半數乘坐飛機。其餘開車或乘坐長途汽車。到2015年，平均每天需要80萬千瓦的電力才能保證拉斯韋加斯市的能源供應，這遠遠超出了胡佛水壩(Hoover Dam)的供電能力。

巴特利特表示：“美國經濟放緩將影響到美國人的財富，而拉斯維加斯將感受到這種影響，此外還有高額的能源消耗和依賴公路和空中運輸的交通系統的影響。”

就業市場同樣感受到了衝擊。美高梅和擁有Caesars Palace的哈拉娛樂公司(Harrah's Entertainment)今年都進行了裁員，同樣裁員的還有拉斯維加斯房屋與安全局(Las Vegas Department of Building and Safety)。

接待能力問題加劇了經濟衰退的影響。容易獲得的廉價信貸推動了積極擴張，使得該市目前擁有的飯店房間數量超過了歷史上的任何時期。

如果賭客繼續紛至遝來，拉斯維加斯還能夠承受得起擴張。但經濟問題意味著遊客減少，同時非常重要的傳統商業發展也出現減速。

這一切都有助於在線博彩業的發展，儘管這在美國受到禁止。“人們開始將汽車停在車庫裏，自己舒舒服服地坐在扶手椅上，玩在線賓果遊戲，或是通過電視觀看比賽並下注，”巴特利特表示。

美國醞釀遏制危機的後續措施

企業有流動性危機，政府當然不能無作為，只是該對誰抒困？該怎麼抒困？又要如何退場？這絕對是個重大難題，看美國政府討論的方向，就知道巴菲特的作法大家都看到了，只是政府該不該向巴菲特這麼黑心？該做到什麼程度可能審慎思量！

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美國醞釀遏制危機的後續措施

2008年10月10日

美國財政部開始召集金融業人士﹐評估他們對參與政府向銀行注資參股計劃的興趣﹐這顯示隨著金融領域動盪局勢的加劇﹐政府正在迅速轉換策略。

財政部試圖確定對財務狀況健康的銀行實施注資計劃的方式﹐以便這些銀行可以再度開始對外放貸。一個可能的選擇是以對銀行有利的條款參股﹐比如購買它們的優先股。

具體細節還在討論之中﹐不過該計劃很可能採取自願參與方式﹐希望能鼓勵財務狀況健康的銀行參與。一種可能方案是﹐銀行可以向財政部要求注資﹐而不是由財政部決定哪些銀行可獲得注資。財政部還討論了一項計劃﹐即由政府向自行從私人領域籌集一定量資金的銀行注資。

不論最終確定什麼方案﹐都將對參與的公司給予激勵政策﹐比如政府為所購股份支付優惠價格等。政府很可能會作為被動型投資者參股。

根據國會通過的救助法案﹐參與救助的金融機構將執行法案中有關管理人士薪酬的限制。財政部認為﹐這方面的限制不會打擊銀行參與的積極性。

財政部金融局局長杜根(John Dugan)說﹐（政府購買）股權或許能幫助銀行填補資本需求。

杜根說﹐我認為如能順利實施和適當運用﹐它將是一項非常有效的工具。我跟他們交談後瞭解到﹐這是財政部想要尋找的幾項工具之一。

財政部尚無計劃立刻宣佈這樣的方案﹐目前仍在充實實施細節。

對財政部長鮑爾森(Henry Paulson)來說﹐考慮參股標誌著其思路的轉變。他之前一直鼓勵將不良貸款從金融機構的帳面上轉移出來﹐以此作為緩解信貸危機的主要工具。鮑爾森此前一直認為﹐清理掉那些導致對企業和消費者的信貸資金流被遏制的不良資產之後﹐將鼓勵銀行重新開始放貸。

財政部在制定初步計劃的時候也考慮過參股方式﹐但後來還是放棄了。但鮑爾森的資產救助計劃對安撫市場收效不大﹐越來越多的市場人士認為該計劃規模太小、動手太遲。面對信貸市場近乎凍結和股票市場連連重挫的局面﹐鮑爾森不得不尋找緩解金融壓力的其他辦法。

財政部可購買的金融工具類別沒有什麼限制﹐包括優先股、市政債券和住房抵押貸款等。據知情人士說﹐政府還在考慮其他可以緩解金融危機的工具。

財政部之所以有這麼寬泛的權限﹐是源自近期頒佈的一項法案﹐它允許政府在財政部長與Fed主席磋商後認為對“推進金融市場穩定”有必要的時候買進任何“金融工具”。財政部還必須以書面方式將其此類操作報告國會。

財政部已在討論的議題包括其對現金吃緊的各州提供幫助的能力問題﹐財政部的方式是從金融機構手裡購買州和地方發行的債券﹐或對州和地方退休基金提供風險擔保。

本週﹐幾位國會議員打算致信鮑爾森﹐要求財政部從金融機構手中購買市政債券﹐以此作為幫助各州開始籌集資金的一個方式。由於投資者對市政債券退避三舍﹐地方政府的融資能力遇到了挑戰。據知情人士說﹐截至目前﹐財政部尚未計劃採取這一步驟。

律師事務所Vinson & Elkins LLP.合夥人馬可(Paul Maco)說﹐財政部長還有巨大的迴旋空間。

Deborah Solomon

中國證監會將啓動賣空交易試點工作

做為美國的最大債權國，中國的動作動見觀瞻，近日泰國前總理他信倡議中國與其購買美債，不如在亞洲自行建立整合亞洲的新債券市場並將美國排除在外，目的除了想讓新興市場獨善其身，看來也有點拍中國的馬屁，看好其成為下一個金融世代領頭羊的潛力。我個人認為中國的經濟策略是與政治手段合而為一而且保守穩健的，或許買美債很難獲利，但是最後中國還是會認購，但政治考量可能超過經濟考量。
然而中國對經濟市場沒有野心嗎？中國仍然決定進行放空交易試點就證明中國的金融改革仍然一步步的到位中，而且看得出來很有信心，所以才會在全世界都禁止放空的時刻開放放空，這在外人看來也許是步險棋，至於是不是真的這麼險？我不認為！
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中國證監會將啓動賣空交易試點工作

2008年10月06日

中國證券監督管理委員會（簡稱：中國證監會）周日表示，將於近期正式啓動證券公司融資融券業務試點工作；該舉措一直被視爲一種必要手段，有助於中國股市從大起大落的輪回中解脫出來，真正走向成熟。

中國證監會在其網站發表公告稱，該業務將於近期正式啓動，但沒有給出具體時間表。公告表示，將根據淨資本規模和風險控制等指標擇優批准首批符合條件的試點證券公司。公告還稱，之後將逐步擴大試點範圍。

投資者向證券公司借入資金買入股票，爲融資交易；客戶向證券公司借證券賣出，爲融券交易（又稱賣空交易），通常是押注股票價格或將下挫。

中國股市目前推出賣空交易這一手段，正值美國、歐洲和亞洲部分地區等諸多市場紛紛對此採取限制措施之際。一些公司怪罪賣空交易加劇了市場的信心匱乏，從激化了信貸危機，迫使諸多金融公司尋找買家，籌集更多資本，或申請破産保護。目前還不清楚中國監管部門爲什麽在當下採取這一措施，但此舉意味著全球信貸危機並沒有改變中國監管部門的一些基本改革計劃。

這一決定還暗示著北京決策者們認爲，近期的救市措施給關鍵股票的價格帶來了支撐，緩解了賣空交易可能給股價施加沈重壓力的風險。中國政府上個月承諾，國有機構將買入主要上市銀行和公司的股份。監管官員之所以在去年的股市漲勢中遲遲沒有推出賣空交易，也是因爲擔心這一交易可能會導致股市崩潰。

中國股市目前的交易結構沒有給投資者留下什麽對沖市場下跌風險的選擇餘地。本地市場分析師此前表示，賣空交易和其他對沖手段可以爲投資者應對股市下跌提供另一條防範之策。目前投資者唯一的選擇就是斬倉離場。

在大約十年的時間裏，中國股市經歷了兩次主要的大起大落；上證綜合指數今年以來一度下挫了60%，直到最近幾周才略有回升。支援推出此類産品的人士表示，此類交易産品允許投資者押注市場下跌，從而能在市場上漲時帶走部分上行動能。

中國股市上周因國慶假日休市一周。9月26日，上證綜合指數報收於2293.78點，第三季度累計下挫16%，也是連續第四個季度走低。今年以來，上證綜合指數累計下滑了56%。

從周日公告來看，這一産品是面向特定證券公司有範圍地推出，而非面向廣大散戶投資者推出的全新交易産品。此外，公告也沒有提到可能推出股指期貨；這一産品也是重要的風險對沖手段，近年來中國監管部門已多次討論推出股指期貨的問題。

交易員和分析師們最近幾周一直猜測，中國可能即將啓動融資融券業務。由於市場估計新業務有助於提高證券公司傭金收入，一些上市證券公司的股價近期表現出色。在中國政府宣佈救市舉措、允許國有機構在公開市場買入上市公司股票後，中國股市已經從9月低點有所回升，這也給證券公司的股價帶來了一定推動。

中國兩大證券交易所於2006年8月就融資融券業務公佈了管理辦法，就産品期限、保證金規模以及允許進行融資融券業務的股票作出了規定。但由於擔心新業務會加重市場動蕩，監管部門一直沒有批准證券公司啓動這一業務。

J.R. Wu / James T. Areddy

巴菲特向通用電氣伸出“貴”手

在市場與媒體對巴菲特的一片奉承之聲中，唯有這篇報導比較中肯而略帶諷刺的評論他的「援助」行為。
巴菲特經援GE，基本上大吃悶虧的是GE與GE的股東，巴菲特除了以年利率10%取得30億美元的優先股外，這優先股GE三年內還不得贖回，也就是巴菲特至少賺了三年10%的利息錢，更別談另外30億認購價比現行價格的認股權了－－商人果然不幹會賠本的生意啊！
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巴菲特向通用電氣伸出“貴”手

2008年10月02日

美國國會沒能為通用電氣公司(General Electric Co.)做的事﹐巴菲特(Warren Buffett)能否做到﹖也許吧﹐不過巴菲特對通用電氣的注資也標誌著信貸危機正進入一個更加嚴重的新階段﹐美國的工業巨頭們也紛紛遭受衝擊。

數月來﹐通用電氣一直在努力捍衛旗下金融業務的穩健性。眾議院週一投票否決了救助計劃提案後﹐該公司面臨的壓力進一步加劇。到週三時﹐通用電氣旗下金融部門債券的信貸違約掉期(CDS)的保費突破700個基點﹐該公司隨後招來了騎士巴菲特。

巴菲特旗下公司Berkshire Hathaway在通用電氣身上重演了上週對高盛集團(Goldman Sachs Group)的投資好戲。雖然金額不同﹐但條款類似。按照協議﹐巴菲特買進通用電氣30億美元的永續優先股﹐股息10%﹔同時獲得該公司30億美元普通股的認購權證﹐行使價低於當前股價。有一點不同的是﹐通用電氣必須等上3年才能回購這些優先股﹐而槓桿水平更高的高盛則可以隨時進行回購。

通用電氣不得不接受這樣苛刻的條款﹐還要增發普通股﹐這對一家信用評級為AAA的公司來說可非同一般。通用電氣首席執行長伊梅爾特(Jeffrey Immelt)再次重彈他的老調﹐大談額外資金將使該公司在出現機會的時候進行低價收購。

事實上﹐此舉只是為了保護通用電氣的信用評級﹐防範出現融資問題。通用電氣堅稱﹐該公司商業票據的展期沒有問題。

商業票據市場形勢顯然很緊張。由於雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)申請破產導致一些基金蒙受損失﹐驚恐不安的貨幣市場基金上週紛紛將資金從商業票據市場轉至美國國債。

隨著投資者從商業票據市場急劇撤資﹐他們可能只會投資超短期限的商業票據﹔這將使各家公司更易受到市場振盪的衝擊。

美國聯邦儲備委員會(Fed)和財政部上週末已經採取措施﹐試圖安撫商業票據市場的投資者﹐但投資者仍不願購買長期商業票據。美國電話電報公司(AT&T Inc.)首席執行長斯蒂芬森(Randall Stephenson)週三說﹐商業票據市場眼下都是每日結算了。

通用電氣擁有不到900億美元的已發行商業票據﹐還有620億美元的銀行信貸額度可應對商業票據展期問題。

鑒於目前通用電氣CDS向市場亮出紅燈﹐股價也低迷不振﹐貿然動用這些貸款額度可能會危及公司信用評級。在這種情況下﹐通用電氣轉而求助市場和巴菲特的巨大影響力﹐避免自身陷入螺旋形急劇下跌的惡性循環﹔這確實是個更為明智的選擇﹐儘管代價不菲。

Liam Denning / David Reilly

三陪如何應對雷曼破産？

有一些經濟學家喜歡用經濟學原理來解釋一些前人所未發想過的領域，我必須承認，其實還挺有意思的，就像某本經濟學小說還談過為什麼毒販總是會跟老母親住在一起、為什麼黑道的組織結構跟現在大部分崇尚效率的企業一樣扁平化 : )。
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三陪如何應對雷曼破産？

作者：英國《金融時報》專欄作家提姆•哈福德(Tim Harford)
2008-10-07

親愛的經濟學家：

我是金絲雀碼頭(Canary Wharf,倫敦金融區之一——譯者注)的一名三陪。我這個行業的人該如何應對雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉後的需求驟降，我不知道您是否有一些好的建議？
C小姐

親愛的C小姐：
我並沒有注意到三陪服務是順周期性的，但我會相信你的話。你有三個選擇，不過沒有一個是盡善盡美的。

選擇一：換工作地點。金絲雀碼頭純粹是銀行業，你可以找到一個更加多樣化的市場。倫敦西區到處是對沖基金、石油大亨和舊富們。不過，我承認找到新客戶需要花費一番工夫。經濟學家史蒂文•萊維特(Steven Levitt)和社會學家素德赫•文卡特斯赫(Sudhir Venkatesh)最近對芝加哥的街頭賣淫進行了分析。他們發現，該行業非常集中，因爲如果不是這樣，妓女和嫖客會找不到對方。當然，你和她們並不完全一樣，或許可以輕鬆地換個工作地點。

選擇二：在金絲雀碼頭撐下去，期待供給會隨著需求而下降。萊維特和文卡特斯赫發現，面對需求的激增，街頭賣淫的供給極具彈性。（7月4日的假期會造成賣淫交易升飆升——誰知道呢？）現有的妓女會延長工作時間，其他妓女會來到該地區，而通常不是妓女的女性也會涉足賣淫行業。這意味著在困難時期，你的許多競爭對手會找些其他事情來做。

選擇三：你也許會發現三陪服務有點像房地産仲介，即便是嚴重的需求衝擊往往也不會降低費用。你會發現自己工作時收入很高，但常常沒有工作可做。你可以用空出的時間進行學習或者找一份兼職。

對於房地産仲介，我也會給出一模一樣的建議。

（本日焦點：081003）由技術轉向市場的三星電子半導體發展策略

三星策略早已明朗，我重視的是文章中所透露出來三星發言系統的嘴硬與不透明，當然這是根源於韓國敝蓃自珍的民族性，不過至少可以從資本資出數字與黃氏法則這兩個地方看出不透明，對照韓國銀行業的負債比，或有風險可能。

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產業瞭望－由技術轉向市場的三星電子半導體發展策略

2008/10/03 - 觀點 -
陳景松
電子時報

2008年9月初，三星電子(Samsung Electronics)向外界公開表示，雖然已擁有可維持並驗證黃氏法則(Hwang's Law)的先進技術，但與其投入許多時間與資金去生產目前市場仍不透明的新產品來驗證黃氏法則，不如將相關技術與資源集中投入於2009年主流產品量產技術與能力上。
如此內容讓業界普遍認為三星電子將放棄持續8年的黃氏法則，在南韓境內也引發出三星電子已遇到技術障礙的質疑。

已碰到黃氏法則的天花板嗎?

三星電子自1992年成功開發出全球第1顆64Mb記憶體後，三星電子便不斷將資金與人力投入記憶體技術研發，2002年三星電子黃昌圭(Hwang Chang-Kyu)博士更在國際固態電路研討會(ISSCC)中宣告黃氏法則，而三星電子為實現與證明黃氏法則，投入更多資金與人力持續開發出製程更微細、容量再倍增的記憶體。

自2002年後，每年9月三星電子記憶體半導體技術說明會已成為三星電子向業界證實黃氏法則的時間點，三星電子不但逐漸成為全球記憶體領域的技術領導者，黃氏法則更成為南韓半導體技術的象徵。

可是三星電子在2008年9月卻低調不提，三星電子一反往常沒有推出容量倍增的新記憶體，反而發表未來將以產品量產技術為主要方向之內容。三星電子相關人士表示，三星電子已掌握足以印證黃氏法則、可開發出128Gb NAND Flash Memory的3D堆疊式技術，因此對三星電子而言，並非沒有足夠的能力或技術去開發。三星電子認為2009年主流產品將是32Gb或64Gb NAND Flash，因此三星電子計劃以更先進技術量產更有競爭力的32Gb或64Gb NAND Flash產品。

某南韓業者指出，3D堆疊式技術仍無法做為128Gb NAND Flash的量產技術，基於此一論點，也就表示三星電子要維持黃氏法則已越來越困難。另一南韓業者表示，三星電子雖對外宣稱已擁有技術，但仍令人擔心三星電子半導體技術是否已遇到障礙。

實際上，在2007年3月三星電子於台灣所舉辦之三星行動解決方案年度論壇中，黃昌圭曾表示可增加半導體容量之晶片細微製程技術開發進度已有所延遲。這話中是否已含有對難以維持黃氏法則持續發展的憂慮呢?

對於此一論點，三星電子仍強調沒有技術障礙的問題，策略修正僅是依據市場現況所做的調整。

三星修正策略方向 業界反應兩極

目前記憶體市場因嚴重供過於求，導致記憶體價格持續下滑，就連日廠爾必達(Elpida)、台廠力晶、韓廠海力士(Hynix)等業者至今均已減產10~30%，不過三星電子不但不減產，還要推動集中資源投入2009年主流產品量產技術，把競爭者甩開的策略。某南韓業者表示，這或許是三星電子以鞏固市場佔有率策略，做為無法證明黃氏法則的擋箭牌。

不過也有南韓業者表示，三星電子提出如此修正比較實際，因為如果按照黃氏法則，記憶體容量將倍增，若對新產品進行量產，那既有產品之價格將再度大幅下滑，因此三星電子現在所修正的市場導向策略，反而對現有狀況與所有業者有幫助。

南韓某證券業者表示，目前NAND Flash市場的主要課題，不在於記憶體的高容量化技術，而是可縮減成本、提高競爭力的技術，與其投入開發量產目前市場仍不需要的128Gb NAND Flash，倒不如將新技術導入當今市場主流產品，不但可提高產品競爭力，也可增加利潤與市場佔有率，使企業能在混亂的市場存活並殺出一條血路。

現在NAND Flash價格已大幅滑落，誰能更快速降低生產成本，將是這場混戰的關鍵點，三星電子做此修正後，更能提高次世代產品的競爭力。

另1家證券業者表示，三星電子過去在跨越80奈米製程時，曾遇到不少困難，現在將大部分研發資源與人力，從新產品開發移轉至製程技術的話，將可大提升三星電子的量產能力。

某證券業者表示，過去類似的內容並不會對外公開，三星電子將此公開令人非常意外，若三星電子真以此策略為主，其他業者的減產效果將非常有限，後段業者將會更辛苦。

不過也有業者表示，三星電子做出方向修正並不令人意外，不過三星電子的製程技術並沒有落後於其他業者，將策略做如此修正並沒有太大意義。

2008年就是要投資7兆韓元

對於記憶體市場的激烈競爭，三星電子在2008年初所提7兆韓元(約70億美元)記憶體投資計畫，在9月中旬也被提出來質疑。原由在於三星電子在美國德州12吋NAND Flash廠第2階段工程有被延後至2009年的跡象，另外也將擴充南韓境內DRAM廠產能。

某南韓設備業者人士表示，美國德州12吋NAND Flash廠所規劃之月產能為10萬片，分2階段建廠，目前月產能6萬片的第1階段已完工，但本應於9月進行設備發包作業卻沒有相關動靜，因此第2階段完工時程延至2009年的可能性非常大。

某南韓業者表示，三星電子也已計劃將位於南韓京畿華城的12吋DRAM廠進行產能擴充，將其產能從每月6萬片提升至每月11萬片，並規劃2008年底前投產。

若依上述規畫推算，三星電子在2008年所進行之投資規模將不到7兆韓元。對此說法，三星社長權五鉉(Kwon Oh-Hyun)則出面澄清，三星電子半導體事業將依原定計畫投資，7兆韓元之投資規模也不會縮減，而且三星電子半導體事業2008年DRAM位元增長率達100%，NAND Flash位元增長率達130%的年度目標也會依計畫達成。

社長親上火線 堅持原定立場

有媒體指責三星電子不但不減產反而持續增產，是此波半導體市場流血競爭的主要原因，權五鉉對此問題回應表示，此波半導體不景氣的確比以往更加嚴重，不但無法看清整體狀況，市場未來發展也不明朗，但三星電子只是依中長期計畫進行相關投資或擴產，並不會因為1~2年的不景氣就中斷或改變原定計畫，因此半導體市場供過於求所導致的流血競爭與三星電子無直接關係，三星電子未來仍會堅持自己應走的路。

對於三星電子是否放棄黃氏法則，權五鉉表示認為三星電子不發表新產品就認為三星電子做不到是錯誤的，三星電子依然持續開發新技術，其中差異，僅在於是拿新產品來證明三星電子的技術能力，還是以客戶及市場所需要之產品來證明而已。

弱肉強食? 適者生存? 最後贏家會是三星嗎?

2008年9月底，三星電子對外發表10月起將領先全球競爭業者，成為首家正式量產56奈米製程2Gb DDR3記憶體的業者，56奈米製程2Gb DDR3記憶體生產效率比原68奈米製程2Gb DDR2記憶體提升60%以上，生產成本大幅降低，產品更具競爭力。

三星電子半導體事業發展至今，即使不拿出新產品證明黃氏法則，也不會有人認為三星電子半導體技術已落後，但是半導體市場嚴重供過於求，以至於產品價格大幅下滑，業者利潤嚴重壓縮，雖然業者間已有共識進行減產，三星電子的執意孤行則讓其他業者更陷於難處。

不論是弱肉強食還是適者生存，均為資本主義市場現象之一，追求利潤更是企業最高準則，三星電子當然想以先進技術與大規模產能逐漸成就其半導體王國，但三星電子能否成為最後贏家，決定權並不在於三星電子，其他業者之間能否有智慧的互動，才是決定這盤棋局的關鍵因素。

（本日焦點：081003）封測Q4營收季跌率 不到10％

第四季電子業基調已定。

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封測Q4營收季跌率 不到10％

涂志豪／台北報導

　雖然晶圓代工廠第四季接單狀況不佳，晶圓出貨季減率恐達10％至15％，不過後段封測廠訂單卻維持穩定，在IDM廠為降低成本而提高委外代工比重，及同業間未殺價競爭動作下，包括日月光、矽品、京元電、超豐等封測廠，第四季營收季跌率均低於10％，表現可望優於晶圓代工廠。

　封測廠第三季營運表現大致符合預期。以兩大廠為例，日月光手機晶片維持穩定，但受到歐洲藍牙晶片客戶減單、力晶DRAM產出成長率減緩、遊戲機晶片客戶調整庫存等因素影響，第三季營收可望季增約3％，約達公司法說會中預估數字的下緣。至於矽品則受惠於聯發科訂單增加、電腦及繪圖晶片訂單強勁，第三季營收可望增加7％，達原先預估值的上緣。

　由於晶圓代工廠的晶圓出貨量在9月後已見到減少跡象，第四季也不樂觀，以台積電為例，目前市場估計其第四季晶圓出貨量恐較第三季減少約15％至17％間，聯電方面應會減少5％至10％。不過，封測廠第四季訂單，季減率仍維持在10％以下，表現相對優於晶圓代工廠，IDM廠提高委外下單是另一關鍵。

　據設備業者透露，封測廠第四季來自IDM廠的訂單沒有減弱，如英特爾就提高了網通晶片及南橋晶片的下單，德儀、意法、恩智浦、英飛凌等大客戶，因為要執行資產輕減（asset-lite）策略降低成本，第四季訂單維持與第三季相當或小增，所以封測廠端的營收獲得支撐，跌幅不若上游晶圓代工廠那樣大。

　封測業者表示，以目前手中的訂單來看，第四季營收季減率應會低於10％，但是因市場能見度很差，不排除會有上游客戶因調整庫存，而突然減少下單的可能性。

救助計劃前景未明 信貸危機持續加劇

很多產業不可能不負債經營，過去市場一直也認為懂得槓桿投資才是聰明的生意人，所以一直以來，企業發CB是很正常的營運方式，長期貸款將到期時借新還舊也以成為一種慣例，唯一的差別只是依當時利率現況決定利率漲跌而已。設若真的演變到銀行不願意讓企業借新還舊，這肯定會是個大問題，大的公司會有人趁火打劫，接受高利貸的城下之盟還是活得下去，但是中小企業可就慘了！
話說回來，我真的不得不佩服巴菲特，我不是佩服他賺錢的能力，而是佩服當他殘酷的掠食企業時，媒體把他捧為救世主，企業還很高興的幫他數錢。這次巴菲特跟通用進行了30億交易，所有媒體都捧為雪中送炭的義士，其實哪裡義了？仔細看條款，巴菲特是買了30億的特別股，年利率10%，這可真要命，也就是說通用如果倒了，巴菲特有優先償債權，賠不到他的錢，而通用只要沒倒，不管有沒有賺錢，每年10%的利息都要乖乖付，這麼好的生意要我我也敢買，這是雪中送炭？明明是趁火打劫！
我們的馬政府劉內閣要好好學學，為了做正確的事做得要死要活，但事物總有不同的觀察角度，媒體還是能尖酸的譏諷，這功力比起老巴就差多啦！
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救助計劃前景未明 信貸危機持續加劇

2008年10月03日

一系列新數據顯示﹐隨著銀行相互之間及對自己的客戶越來越不信任﹐信貸危機日益加劇。

在美國和歐洲﹐圍繞政府能否推進金融系統全面救助計劃的不確定性繼續打壓股票和債券市場。週四﹐3月期國債收益率降至0.6%﹐顯示投資者為避免失去本金寧願接受接近於零的回報率。

這次危機最讓人擔心的一個方面是金融機構越來越不願意提供經濟體系正常運轉所必需的基本貸款。聯邦儲備委員會(Fed)週四稱﹐過去一週來情況出現惡化。其數據顯示﹐銀行借給企業的短期資金減少了949億美元﹐創歷史紀錄﹔過去四週總計減少了2,080億美元。

這些被稱為商業票據的貸款期限從幾天到三個月不等﹐通常被各類企業用於日常經營活動﹐如支付帳單、發放薪酬等。商業票據市場的總規模目前已從去年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。

位於波士頓的Congress資產管理公司投資組合經理安德森(Peter Andersen)說﹐商業票據市場在同一時間將那麼多企業拒之門外﹐這是從沒有過的事。

的確﹐長期被譽為美國最穩定企業之一的通用電氣(General Electric Co.)本週被迫以苛刻的條款籌集了數十億美元﹐原因是其短期債券的投資者對其償債能力表示擔憂。全美有數百家大學和學校在一家已倒閉的、之前被認為很安全的貨幣市場基金里的資金被凍結。

對美國金融體系狀態的擔憂導致週四美國股市大幅走低﹐道瓊斯工業股票平均價格指數下跌了3.2%。不過﹐從股價走勢上只能間接看出債市上演的危機。

比如﹐Fed的最新數據表明﹐除短期貸款外﹐銀行非常不願意借出手頭的現金。自九月初以來﹐期限在1-4天的貸款量增加了近一倍﹐達到1,606億美元﹐而同期期限超過81天的貸款量則從135億美元銳減至17億美元。

許多貸款和債券的價格也在急速下跌﹐僅在上個月﹐投資級債券的價格就下跌了7%﹐而財務狀況不佳的公司使用的垃圾債券則創下了20年來的最大跌幅。垃圾債券目前的年收益率在14%以上﹐表明希望通過發售此類債券融資的企業不得不支付很高的價格。三個月前的這個數字平均為11%。

銀行家們在常規貸款上也對他們認為風險較大的公司退避三舍。對這類公司的貸款額出現了前所未有的下降。這類貸款過去被認為是相對穩定的投資﹐因為有建築或設備等資產用做抵押。

據Dealogic統計﹐總體計算﹐今年前九個月對企業的貸款總量為2.31萬億美元﹐減少了40%。

目前等待國會審批的金融體系救助計劃試圖化解投資者的憂慮情緒。計劃將授權財政部收購7000億美元不良抵押貸款債券及其他造成虧損和金融機構大潰敗的資產。計劃也包括一系列減稅和上調聯邦儲蓄保險上限等內容。這項法案旨在增強金融機構實力﹐賦予它們更大的靈活性以恢復借貸。

這一法案週三晚間通過了參議院審批﹐定於週五在眾議院進行表決。

然而﹐美國眾議院週一否決了原先的救助計劃。此後﹐投資者變得越來越焦慮。

本週這種擔憂情緒擴散到了人壽保險行業﹐美國最大的保險商之一Hartford Financial股價在四個交易日內累計下挫了54%。市場主要擔憂的是該公司的投資組合和現金需求﹐儘管兩方面似乎均未達到危險水平。

從事資金拆借的金融公司本週股價大幅下跌﹐這其中包括通用金融(GE Capital)、學生貸款營銷協會(Sallie Mae)和信用卡公司美國運通公司(American Express)。市場的擔憂之一是這些公司借款時將被迫支付高昂利息﹐會很難從中獲利。

許多出現問題的投資類型此前一直被認為幾乎和現金一樣安全﹐但結果卻並非如此。因此﹐投資者紛紛轉向更安全的投資類型﹐例如國債或隔夜美國銀行存款﹐就是為了降低損失風險。

雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)的崩潰使一個曾被認為安全的市場暴露出了新的一系列風險。在利率水平處於歷史低位的過去數年﹐許多通常固守美國國債等安全證券的投資者也開始投資其他形式的債券﹐以獲得略高的收益率。但當一家被視為幾乎和現金一樣安全的大型貨幣市場基金宣佈在雷曼兄弟債券上賠錢後﹐這一消息給整個貸款界帶來一波新的振盪。

Fridson Investment Advisors主管、從業了25年債券市場分析師的福里德森(Martin Fridson)表示﹐這一切的背後只是普通銀行業的崩潰﹐這是信貸市場的基本組成部分。

從某種意義上說﹐所有這些問題都是伴隨著每次信貸危機出現的傳統信貸緊縮問題。不過﹐隨著近年來新專業化投資類型的迅猛發展﹐這次的問題更加嚴重﹔這些新投資類型越來越難以評估價值﹐它們還給全球範圍內通過錯綜複雜金融關係聯繫在一起的投資者造成了影響﹐而他們現在只是剛開始試圖脫身。

舉例來說﹐就在本週﹐投資公司Sigma Finance Corp.旗下基金Sigma Finance Corp.在倫敦遭遇的困境就引發了全球信貸市場的連鎖反應。週四﹐瑞士保險公司蘇黎世金融服務(Zurich Financial Services AG)警告稱其將因對Sigma的投資而沖銷6.15億美元。資金規模270億美元的Sigma因銀行債券方面的損失（包括1.1億美元雷曼兄弟發行的債券）而陷入困境﹐即將面臨資產清盤。知情人士稱﹐該基金還持有通用金融(GE Capital)和通用電氣(General Electric Co.)發行的一些債券。

投資者們擔心Sigma會出售數十億美元的債券﹐導致債券價格下跌﹐因此本週爭相購買針對金融公司債券的信貸違約掉期。交易員們表示﹐通用金融掉期週三的交易量為其通常總量的兩倍。

通用電氣債券的信貸違約掉期價格週三飆升﹐1,000萬美元通用債券5年期保險的成本每年增加了700,000美元。一個月前同樣的保險成本僅為160,000美元。

在這場危機之中﹐通用電氣宣佈了與巴菲特(Warren Buffett)的一樁交易﹐巴菲特出資30億美元購買通用優先股﹐收益率為10%。通用電氣稱還將向其他投資者發行120億美元的普通股。

由於擔心投資受損﹐金融系統中的重大資金來源之一貨幣市場基金只投資於最安全的短期債券﹐除此而外不願進行任何投資。過去幾週中有幾個上午﹐一些需要拆借美元的歐洲銀行開出了超過6%的高利率﹐但仍然難以找到投資者進行隔夜拆借。

而在晚間﹐貨幣市場基金卻一窩蜂地向美國大銀行的隔夜美元存款投入數十億美元﹐有時利率低至0.01%。

歐洲銀行在美國面臨的融資困境在其母國也引發了連鎖反應。摩根大通(J.P. Morgan)的分析師在週四的一篇報告中表示﹐他們認為投資者撤離美國商業票據市場是促使歐洲銀行最近紛紛出現財務困境的一個因素。過去幾天中﹐意大利、德國、冰島和比利時的銀行都遭遇了投資者信心危機﹐許多銀行不得不接受政府救助。

美國最大的貸款機構GMAC Financial Services LLC所面臨的問題也蔓延至整個市場。該公司因旗下抵押貸款子公司Residential Capital LLC損失慘重而面臨重組。曾被視為GMAC最寶貴資產的ResCap在2007年損失了43億美元。

為了彌補這些損失﹐GMAC一直在出售資產。兩週前﹐這家貸款機構不聲不響地提出在市場上出售27億美元的商業貸款投資組合﹐將其公司財務業務25%的貸款出售﹐這些貸款是為醫院連鎖企業HCA Inc.和零售商Toys R Us Inc.等數十家公司提供的。該公司週四表示已不再試圖出售這些貸款。

對沖基金紛紛出售貸款業務﹐力圖籌集資金返還給投資者﹐或是達到銀行讓它們提供更多現金或抵押品作為貸款擔保的要求﹐這種情況加劇了整個市場的下滑。對沖基金退出市場意味著企業的貸款途徑更少了。這樣一來就加劇了企業出現信貸違約的預期。

標準普爾(Standard & Poor)旗下Leveraged Commentary & Data的董事總經理米勒(Steven Miller)說﹐現在的情形近乎癱瘓。

LIZ RAPPAPORT / SERENA NG / PETER LATTMAN

韓國深受信貸危機之壓

韓幣今年的跌勢確實很誇張，日本收購海外資產並不僅止於三菱跟野村買摩根與雷曼而以，看起來日本與韓國未來在對外擴張方面的經濟實力分野將明顯殊途。
最近在電子時報看了一篇三星把明年DRAM的策略從改進技術到增加產量後，策略本身我沒意見，只是我一直很懷疑韓國人的嘴硬也延伸到企業的對外發言，如果說三星現況並不如它對外宣稱的優良，未來兩季突然發生危機，其實我一點都不懷疑。
話說，穆迪最近突然給一堆美國境內境外的產業負評，不知是何居心？
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韓國深受信貸危機之壓

2008年10月03日

全球信貸危機開始給韓國造成沉重壓力﹐加劇其貨幣螺旋下行﹐並損害了韓資銀行的貸款能力。韓國政府週四表示將向銀行業注資50億美元以保持流動性﹐這是韓國政府本週第二次重大注資行動。

一年多以前發端於美國房市的這場危機現在正重塑全球金融服務行業﹐而韓國則是最早受到危機重大影響的亞洲主要國家之一。



韓國的經濟基本面依然強勁﹐預計今年經濟增幅將超過4%。韓國央行和政府的資產負債表也比10年前韓國經歷重大金融危機之時更堅實。但韓國極易受到全球資本枯竭的影響﹐因為該國的銀行在海外市場大量舉債以促進增長。

韓國資金枯竭可能損害在全球佔用重要地位的韓國公司所在的行業﹐包括電子、鋼鐵、汽車和造船等等。相比之下﹐韓國的近鄰日本面臨的流動性問題較少﹐日資銀行還出手收購了貶值的歐美資產和金融機構。

對於韓國而言﹐最大的問題在於韓圓匯率不斷下滑。今年年初﹐其他貨幣兌美元匯率均出現上漲之時﹐韓圓就開始走軟。自7月起﹐美元開始走強﹐韓圓則繼續下滑﹐原因是面臨更普遍的全球困境的投資者出售韓國投資以獲得流動性。

過去一年中﹐韓圓兌美元匯率下挫了大約30%。這種情況增強了韓國出口產品的價格競爭力﹐但迫使韓國消費者和生產商為進口產品和原材料付出更高代價。

韓國央行(Bank of Korea)試圖穩定韓圓的舉措收效甚微。週四﹐韓圓兌美元下跌至2003年4月以來的最低水平﹐為1美元兌1,223韓圓。韓國央行還透露其外匯儲備9月減少了35億美元﹐至2,397億美元﹐因為其在匯市拋售美元以支撐韓圓。

韓國央行及政府官員表示會繼續設法遏止韓圓的下滑勢頭﹐並表示韓國央行外匯儲備依然充足。據當地媒體報道﹐韓國財政部長姜萬洙(Kang Man-soo)在與經濟官員舉行的會議上說﹐現在不是擔心外匯儲備規模的時候。

大約500家小型韓國出口企業在去年韓圓兌美元走強時購買了貨幣對沖合約﹐而韓圓走軟令這些企業面臨風險。這些合約的意圖是在韓圓走強的情況下保護以美元計價交易的價值。監管機構稱﹐按8月底的匯率計算﹐與這些合約相關的損失總計達1.69萬億韓圓（按當前匯率計合14.2億美元）﹐其中中小企業佔了1.29萬億韓圓。自9月以來﹐韓圓進一步走軟﹐加劇了損失。

韓國監管機構本週開始調查銀行試圖出售這些合約時是否過於激進﹐以及是否有意降低了韓圓走勢可能發生轉變的風險。韓國金融監督委員會(Financial Supervisory Commission﹐簡稱FSC)資本市場部門主管Rhee Myong-ho說﹐監管機構將向因對沖合約受損的小型企業伸出援手。

分析師們說﹐韓國小型企業也容易受到更大範圍的信貸緊縮的影響。自去年年初以來﹐韓資銀行向中小企業提供的貸款激增﹐但當前銀行自身在國際信貸市場拆借的能力減弱﹐很可能首先削減對中小企業貸款。

本週早些時候﹐FSC稱將向韓資銀行提供約35億美元﹐以幫助維持向中小企業提供的貸款水平。週四﹐相關官員稱韓國輸出入銀行(Export-Import Bank of Korea)將於下週再通過韓資銀行為中小企業提供50億美元貸款。

穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)本週三將韓國四大銀行的財務實力評級從“穩定”下調至“負面”﹐這也是韓資銀行壓力日增的另一個信號。韓國四大銀行分別為Kookmin Bank Co.、Woori Finance Holdings、Shinhan Financial Group和Hana Financial Group所有。週四﹐穆迪將Woori的經紀子公司的外幣發行人前景評級從“穩定”下調至“負面”。

Evan Ramstad / Sungha Park

（本日焦點：081002）DRAM廠3Q虧損再惡化

當成品終端價格跌破現金成本的時間點，才是廠商真正考慮減產的時間。

但是這又會有一大問題，若減產並不能帶給景氣明顯回溫，恐怕以現金流為目的的低價搶單潮才正要更進一步開始，而且恐怕就是會由台廠發動。

我現在比較好奇的是，未來如果Dram業要求抒困，政府該怎麼處理？若說不抒困，Dram是指標性產業，似乎說不過去，然而若要抒困，以其所需要的資金，促產落日帶來的1500億能擋多久？此外，怎麼讓抒困抒得有道理，而非廠商借錢投資賺錢時放在自己口袋，虧錢時卻要老百姓掏腰包，若沒有適合的但書，這無論如何都不妥。
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DRAM廠3Q虧損再惡化
營收衰退幅度擴大 減產勢在必行

2008/10/02 - 要聞 -
連于慧／台北

台系DRAM廠到9月營收揭露期，原預期力晶、南亞科和茂德9月營收僅較8月減少約10％，但近期DRAM價格殺聲隆隆，現貨及合約價持續疲軟，DRAM廠營收衰退幅度恐將往20％靠攏，災情再次擴大；而面臨10月底將公布第3季財報，美光(Micron)將打頭陣，預計各DRAM廠虧損都將進一步擴大，業界則認為，減產是必然趨勢，包括三星電子(Samsung Electronics)、美光、台系DRAM廠在內，都會考慮減產的可行性，否則DRAM廠再虧下去，繼續生產將不具任何意義。

DRAM價格在9月底持續大跌，台系DRAM廠營收恐不如預期，原本各界預期3家DRAM廠力晶、南亞科和茂德9月營收衰退幅度都在10％附近，但近期傳出實際恐遠不如預期，9月營收與8月相較，衰退幅度可能往20％靠攏，主要還是因為平均單價(ASP)跌太兇，導致營收下滑擴大。

記憶體業者表示，整體看來DRAM廠9月營收表現是不如市場預期，由於終端需求太弱，市場根本沒有買盤動能，除現貨市場冷清，合約市場中的PC客戶也不願進貨，使得9月底1Gb容量DDR2顆粒再創歷史新低價，衝擊各廠營收。

力晶8月營收達新台幣50.37億元，然9月營收將展開40億元保衛戰，不排除跌破此營收水準，營收跌幅可能接近20％；南亞科8月營收39.58億元，9月受到合約價巨幅下挫衝擊，預計營收減少幅度在15~20％；茂德也受到合約和現貨價下跌衝擊，營收跌幅在15~20％之間。

值得注意的是，10月進入DRAM廠密集財報期，美光將打頭陣在美國時間1日公布財報，市場預期將擴大虧損，然美光購買英飛凌(Infineon)手上的奇夢達(Qimonda)股權已成定局，算是在經歷DRAM價格重挫後，DRAM產業進入第2回合整併潮。

記憶體業者指出，其實目前每1家DRAM廠都有在思考減產方向，包括現在未表態的三星、美光、南亞科、茂德等，因為DRAM價格在跌破現金成本後，再生產下去沒有任何意義，只是不斷地燒錢，第3季各廠財報也勢必擴大虧損，恐難對投資人交代。

（本日焦點：081001）欣銓 9月營收攻頂

現在主要考量的已經是Q4的景氣問題了。

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欣銓 9月營收攻頂

【經濟日報╱記者周志恆／台北報導】
2008.10.01

晶圓測試廠欣銓（3264）成功拓展馬威爾（Marvell）、新帝（SanDisk）、意法半導體（STM）及Genesis等新客戶，帶動第三季營運逆勢出現旺季效應，9月營收估計可逾3.8億元，將創下歷史單月新高，第三季營收、獲利亦可望同步寫下新猶，超越市場預期。

欣銓昨（30）日表示，在新產品線陸續加入下，第三季平均產能利用率達85%，優於同業，公司樂觀看待9月與第三季營收、獲利表現。

欣銓昨天受大盤重挫拖累，終場跌停收盤，下跌1.25元、收16.8元，不過欣銓基本面表現優異，加上股價已瀕臨淨值，且法人普遍預估今年每股獲利可挑戰3元，目前本益比僅五倍餘，一旦待大盤指數回穩，欣銓股價有機會快速回至合理區間。

欣銓表示，8月營收創歷史單月新高，9月可望持續成長，先前預估第三季合併營收將較第二季成長3%到8%的目標應可順利達成，甚至有機會小幅超前。

惟第四季需求受全球景氣影響不確定性高，公司仍將小心謹慎觀察因應。

欣銓說，上游晶圓代工廠第四季產能利用率將會下滑，下游測試廠營運多少會受影響，不過第四季仍有傳統歐美年底聖誕節及中國農曆新年買氣，有助支撐第四季產能利用率，但今年全球大環境確實不佳，後續客戶下單狀況仍須密切追蹤。

法人認為，欣銓是台灣利基型封測廠商，並因較高技術門檻而享有較佳毛利。

考量欣銓的規模，公司長期仍具相當成長空間，因此極具投資價值。

欣銓目前德儀（TI）單一客戶比重約40%，公司為分散營運風險，計畫未來二到三年能再爭取更佳客戶，比重約20%至30%間。

欣銓今年資本支出約16億到17億元，到上半年止，資本支出接近全年預估支出的一半。

（本日焦點：080930）15年來首見 石化業大減產

石化工業是許多工業的基礎，上游中的上游，石化業議價困難導致必須減產或歲修最重大的影響就是反映下游景氣確實不旺，這是值得注意的！

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15年來首見 石化業大減產

塑化原料嚴重滯銷，中油五輕被迫延後開爐、四輕提前歲修；仁大、林園石化區30餘家石化廠聯合減產，有些廠商甚至停爐。中油石化事業部副執行長段啟洸昨（29）日強調：「這次國內石化業大減產，是15年來所罕見。」

據了解，這波加入減產的石化廠，包括：台塑、台聚、亞聚、李長榮、台苯、國喬、中纖、東聯等廠商，其中尤以乙烯衍生物廠商減產幅度最大，凸顯當前石化需求跌入谷底，也將連帶影響各石化廠第三季末及第四季初的營收及獲利表現。

國內石化廠減產行動，在台塑昨天宣布聚乙烯（PE）廠加入停工行列後，將這波減產效應推升到高峰。中油五輕昨天原訂結束歲修，重新開爐，因下游提料大降，只有平常的五成，為消化庫存，中油決定將五輕開爐的時間，延到下月9日，並考慮將四輕歲修時間提前一周，於10日停爐。

堪稱亞洲石化龍頭的台塑企業集團，也加入這波減產行列。台塑石化年產120萬公噸乙烯的烯烴三廠也進行歲修；集團位於麥寮六輕的石化廠也配合減產。

據了解，台塑集團已要求不敷變動成本的石化廠，暫時停爐。台塑昨天就暫停高密度聚乙烯（HDPE）生產線，因這些產品賣愈多虧愈多，希望以量制價，拉抬買氣及行情。

至於這波塑化業景氣，何時可止跌回升， 台塑企業主管說：「全球經濟什麼時候復甦，塑化景氣的春燕就什麼時候回來。」

【2008/09/30 經濟日報╱記者吳秉鍇、邱展光／高雄、台北報導】

投資者該怎麼辦？

有太多比較1929大崩盤與2008次貸股災的文章，唯一可以確定的是，永遠不要融資買股票，這樣當有低價擴張的好時機時你才不會喪失，就像現在這個時間點，對企業而言明明是併購的好機會，帳上沒有現金卻只能望而興嘆，更別說一文錢逼死英雄漢，必須在這個時候低價被收購的企業了。
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投資者該怎麼辦？

2008年10月01日

華爾街消亡了。

無論它是自殺還是謀殺都不能改變這樣一個事實：已運轉了75年的華爾街已在幾週時間里香消玉隕。而眼睜睜目睹這一慘景的各地投資者心靈遭受到極大創傷。

華爾街的多米諾骨牌擊倒了視線所及的每樣東西：或大或小的美國股票﹐金融領域業內業外﹔外國股票﹔石油和其他大宗商品﹔房地產信托投資基金﹔從前一片繁榮的新興市場如中國和印度。甚至近期小有上漲的金價眼下也較今年早些時候的高點下跌了10%。甚至連現金也不安全了﹐貨幣市場基金也很少能擺脫與銀行的“干係”。

在所有倒下的骨牌中﹐對人們心理打擊最嚴重的是最後一項﹐那就是多樣化投資這個概念本身。

每天我的郵箱里都塞滿了投資者的來信﹐苦惱的人們不知道何處還能藏身。最常見的抱怨是這樣的：“我的每項投資都賠錢了。”如果你也有此感覺﹐那麼你肯定不是在想像。據晨星公司(Morningstar Inc.)的數據﹐所有現存的共同基金中﹐有91%今年至今是虧損的。讓我們拿2001年的情況做個對比﹐那年發生了安然公司(Enron)倒閉、互聯網類股持續大跌和“911”恐怖襲擊事件﹐但就在那一年﹐仍有超過三分之一的基金設法實現了盈利。

這一次事情會糟到什麼地步呢？有沒有什麼辦法能讓你不至因為華爾街的崩潰而跟著倒下呢？

讓我們看看近來人們談論的一些看法：

“我們將再次步入一場大蕭條。”眾議院週一否決救助計劃之後﹐有關大蕭條的說法似乎第一次有了可能。但我並不認為大蕭條有可能發生﹐原因有二：

首先﹐如果花些時間仔細研究一下1929年的股市崩盤和緊隨其後的大蕭條﹐你會發現﹐當時最突出的一點是沒有人對災難發出警告。即使是被後人稱為“崩盤預言家”的經濟學家巴比森(Roger Babson)也沒這麼做。他當時預測股市將下跌15%-20%﹐但決不是後來發生的大災難。那場大蕭條開始的時候﹐沒有人擔心會發生蕭條﹐而不是像今天我們有很多人擔心會發生這種事。

其次﹐大蕭條和1873年的大恐慌均發生在聯邦儲備委員會(Fed)大力發展作為“最終借款人”角色之前。1873年後﹐隨著鐵路建設熱潮席捲全美、隨後泡沫破滅﹐企業和消費者都急需資金。但當時人們除了等待時間的流逝之外無計可施。直到1913年才成立了Fed。到1929年股市崩盤的時候﹐Fed還很弱小﹐數年後﹐聯邦政府才有能力向經濟領域注入大量資金。1873年的那場恐慌引發了後來被認為是美國歷史上最嚴重的大蕭條。

然而﹐如今的形勢完全不同﹐Fed的決心無可質疑﹐同樣不容置疑的還有財政部盡一切努力提高資金來幫助美國經濟重整旗鼓的意願。而且﹐美國非金融類企業帳面上的現金接有近1萬億美元。即使華爾街倒下了﹐創新卻不會消亡：在接下來的幾個月﹐新的富有智慧的金融中介機構將如雨後春筍般湧現出來﹐並找到辦法讓那些現金再次流動起來。很難想像有那麼多的資金在等待找到用武之地的時候會發生大蕭條。

“多樣化已壽終正寢。”有句老話說﹐在一個下降的市場上﹐唯一上升的是各種關聯﹐也就是各種資產之間的關聯度進一步加強﹐比如美國和外國的市場﹐股票和債券﹐大宗商品和房地產。正常情況下﹐當一種資產價格走勢發生急變時﹐另一種資產的價格走勢則會向另一個方向變化。但在熊市時﹐它們的走向會趨同﹐在極端熊市時﹐它們甚至會亦步亦趨。



而這也正是目前的情況﹐不過這種情況不會無限期持續﹐因為這從未發生過。雖然投資多樣化不會一直有效﹐但在一個時間段內還是有效的。如果籌措一點現金能讓你避免陷入極度恐慌﹐那這麼做也沒有什麼錯。對退休人士尤其如此。你可以小幅度地逐漸減少你的股票倉位﹐比如每次1%﹐不要試圖一賣了之。給自己設定一個不可超越的界限﹐否則﹐當股市無可避免地開始復蘇的時候﹐你將錯過機會。

“投資者最怕不確定。”沒錯﹐現實就是這麼嚴酷。不確定性是所有投資者都曾遇到且還會遇到的情況﹐從古代美索布達米亞人開始交易大麥和芝麻開始﹐到人類在地球上的最後一筆交易結束﹐都會伴隨不確定性。

如果人們確切知道明天會發生什麼﹐那麼誰還會在今天參與另一方的交易呢？

眼下金融業未來的不確定性並不比它過去更大﹐實際上﹐它比2007年夏天時的不確定性要小得多。當時﹐道瓊斯指數升到了14000點以上﹐未來似乎一片光明﹐根本沒有人預測到現在降臨到金融體系頭上的這場災難。當時我們的幻想是未來肯定會是天空一片湛藍﹐而今天的幻想則是當初我們都知道要發生更大的災難。

唯一真正確定的是﹐事情總會有意外。

近來﹐可能你在擔心發生負面意外方面花費的時間超過了擔心正面意外。但我們可能因油價進一步下跌、低利率等等變動而感到正面意外﹐當然﹐還有說不清的其他一些沒人能預料的可能性。

不論救助計劃遇到什麼情況﹐都不要為求逃生而貿然行動。

Jason Zweig

重溫羅斯福危機時刻的激情演講

重溫羅斯福危機時刻的激情演講
現在這個時間點回顧這個演講，格外的有感覺。
這個年代的我們會對所謂的精神講話感到不屑，但其實很多時候悲觀／樂觀氣氛與情緒影響股市是遠超過實際損益現況的，這也就是科斯托蘭尼一直提的遛狗理論。
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重溫羅斯福危機時刻的激情演講

2008年10月02日

黨派間的無謂爭鬥讓你心灰意冷了嗎？擔心美國未來的經濟被那些在獲得旺盛人氣和可能遭遇全球性低迷之間遊走的政客們所左右嗎？想知道在總統只聞其聲、不見其人的年代﹐情況又是怎樣的嗎？

別再煩惱。在今年很多人都納悶安•蘭德(Ayn Rand)和她的追隨者格林斯潘(Alan Greenspan)提出的自由市場原則出了什麼問題的時候﹐本文從相反的角度進行了探討。我們重溫了羅斯福(Franklin D. Roosevelt)的演講﹐大蕭條時期他通過電波用講話安撫了民眾。金融危機時你該怎麼做？一位優秀的領導人會說些什麼﹐幫助你度過困難時期？羅斯福給予了我們現在的政客無法提供的精神食糧。

瞭解事情的運作機制。無知總是會導致恐懼。1933年3月12日﹐羅斯福回答了一個永恒的問題：“抵押貸款擔保證券為什麼會存在？”實際上﹐那個時代還沒有這種東西﹐不過羅斯福對銀行為何會有風險的解釋現在依然適用。“首先﹐我要陳述一個簡單的事實﹐當你把錢存進銀行的時候﹐銀行並不是把它放在一個保險庫里﹐而是把它投資到很多不同形式的信用擔保債券、商業票據、抵押貸款和很多其他種類的貸款。也就是說﹐銀行用你的錢進行投資﹐以便讓工業和農業的‘車輪’保持運轉。”

請記住﹐政府的介入是絕對合法的﹐而且也常常是合理的。在1933年3月12日的演講中﹐羅斯福在宣傳他的新政時只是說：“記住﹐新政的根本成就在於它使銀行比從前更樂意將資產變現。當然﹐也會有一些銀行如果不進行重組的話﹐就不能重新開業。新政使政府能協助進行迅速有效的重組﹐甚至還允許政府提供所需的部分資金。我希望你們能從這一對政府舉措的簡要敘述中瞭解到﹐這個過程絲毫不複雜﹐也不極端。”

不分你我﹐人人參與。在1933年3月12的演講中﹐羅斯福明確解釋了為什麼普通民眾應該支持他的新政。“我不會向你們承諾說每家銀行都能重新開業、沒人會遭受損失﹐但是我可以保證不會出現本可以避免的損失﹐而且如果我們繼續任其發展下去﹐還會遭受更多、更大的損失。畢竟﹐我們金融體系調整的過程中有個比貨幣、比黃金都要重要的因素﹐那就是公眾的信心。信心和勇氣是成功實施新政的關鍵。你們必須堅定信念﹐不能被傳言和猜疑打垮。讓我們聯合起來戰勝恐懼。我們已經提供了恢復金融體系的機制﹔現在是你們支持、讓其發揮作用的時候了。這是我的問題﹐同樣也是你們的問題。我們必須團結起來﹐取得勝利。”

團結就是力量。羅斯福新政通過後﹐在1933年7月24日的演講中﹐羅斯福強調每個公民﹐無論貧富﹐都必須加入進來。“在人人團結起來這一朴素原則的基礎上﹐我們發起了對失業的全國總攻。無論大企業還是小商店﹐大城市還是小村莊﹐如果所有人都能理解新政的話﹐它就會取得成功。沒有什麼複雜的﹐原則上也沒有什麼特別新的地方。新政回歸到了社會和國家的基本理念﹐也就是人們團結起來將實現個人無法想像的成就。”

總統們確實有一定的權力﹐至少理論上是這樣。1938年4月14日﹐羅斯福擔負起瞭解決國家問題的倡導者。“我一直在想著我們的人民﹐無論是上班的還是失業的﹐思考著他們的生計問題﹐衣食住行、教育醫療和退休養老問題。你我都讚同安全是我們的最大需求﹐就業機會、企業合理盈利的機會──無論是大企業還是小企業、賣掉農產品賺錢讓我們的家人過上舒適生活的可能。我知道這些是決定所有人生計的問題。所以﹐我決心盡一切努力幫助你們獲得這種安全﹐因為我知道人們深信除非是在公平交易的基礎上、在從上到下人人分享繁榮富裕的基礎上﹐否則這種安全是不會長久的。”

生活將繼續。1938年4月14日﹐羅斯福提醒聽眾﹐“人類社會永無止境的發展進化無疑將帶來新的問題﹐需要進行新的調整。我們當下的任務是鞏固和保持已經取得的成果。在這種情況下﹐任何美國人都沒有理由、也沒有機會聽任懷疑和不確定激起他們的恐懼、令他們的精神和企業癱瘓。”

Heidi N. Moore